核心观点
- 美联储货币政策大致宽松，贵金属偏多运行。
- 12月中旬美联储议息会议及日本央行加息未给贵金属价格带来显著压力，上周贵金属价格延续上行，白银涨幅明显（黄金上涨0.90%，白银上涨8.55%）。
- 美联储降息预期略偏向宽松，但明年1月降息概率不足30%，市场认可明年春节后缓和降息节奏，但新任主席人选引发对加快宽松的期待。
- 日本央行加息未带来流动性风险，市场已有充分预期，日元下跌，日经修复，美股和美元上涨，套息交易了结风险未显著出现。
- 上周后期美股有所恢复，若再度出现日本央行加息或AI回报率不及预期的风险，若无超预期下跌和流动性风险，利好贵金属；若出现超预期风险，则利空。
- 贵金属市场整体氛围偏多，扭转上行走势的风险主要来自：美国经济超预期向好缓和宽松预期，或美国经济超预期走弱、日本央行超预期加息、股票市场大幅调整带来流动性风险。
- 结论：偏多运行，但注意连续上冲后的震荡或调整风险，沪金关注975/968短线支撑，沪银关注15000、14500短线支撑。
- 风险因素：地缘风险超预期。
宏观经济
- 美经济数据偏弱，宽松预期维持：
- 11月失业率上行至4.6%，非农就业人数好于预期（6.4万人），若失业率保持或再创新高，或推动美联储宽松预期升温。
- 11月CPI（2.7%）和核心CPI（2.6%）同比增速均下降，能源CPI反弹，住宅、核心服务等CPI下行，预计年底至明年初CPI维持偏低增速，支持美联储宽松基调。
- 10月零售销售同比增速（3.5%）位于年内偏低水平，环比持平，受汽车销售拖累。
- 美联储降息预期略有升温，但明年1月降息概率偏低：
- 市场预期1月降息概率仍小，3月降息可能性较大，明年上半年1-2次降息概率大，单次降息概率更大。
- 上周美债利率小幅波动，长端利率仍偏高，因美联储降息节奏缓和、日本央行加息、其他央行降息进入后半段，对长端利率下行作用减弱。
- 多国央行货币政策落定：
- 欧洲央行维持基准利率2%不变，强调逐次会议决策，通胀目标2%。
- 英国央行降息25基点至3.75%，暗示降息周期接近尾声。
- 墨西哥央行降息25基点至7%，可能暂停进一步降息。
- 日本央行加息25基点至0.75%，抑制物价上涨。
- 美元指数震荡调整，在100下方徘徊：
- 上周低位震荡后略有反弹，位于近半年窄幅区间中间偏低水平，今年以来整体偏弱，预计延续震荡，关注明年一季度美国经济及货币政策。
- 欧元区12月综合PMI指数回落：
- 制造业和服务业PMI均小幅回落，制造业PMI连续两个月下降，欧元区制造业有再度走弱风险。
- 中国：
- 12月中下旬地产成交环比修复，但同比仍不及去年同期。
贵金属
- 持仓等：
- 黄金实物基金SPDR持仓量小幅减少（1052.54吨），10月下旬以来变化不大。
- 白银实物基金SLV持仓量小幅减少（16066.23吨），结束连续五周增加态势，市场畏高情绪显现。
- 库存：
- 上期所白银库存增加78.71吨至899.64吨，COMEX库存增加11.42吨至14112.49吨。
- COMEX黄金库存增加1.19吨至1119.91吨，上期所黄金库存增加0.41吨至91.72吨。
- 比价：
- COMEX金银比价回落至66附近，为近十年最低点附近，历史波动中轴在50-60，最低点曾至35附近，2015年后回升至75-80，2020年后中枢上移至80附近，2021年3月曾回落至66附近。
