核心矛盾及策略建议
当前影响LPG价格走势的核心矛盾包括：
- 成本端原油市场震荡反复：国际原油受供应过剩和地缘政治风险双重影响，近期虽在特朗普对委内瑞拉宣战后反弹，但整体偏弱。
- 外盘丙烷走势坚挺：美国产量下滑带动库存下降，中东发运量低位，供应偏紧。FEI升贴水下滑至13美元，CP升贴水上升至51美元，显示国际市场结构性支撑。
- 内盘基本面持稳：供应端到港量偏低，港口库存去化；化工需求端PDH开工率回升至75%，但行业持续亏损，部分企业计划检修。
观点：LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油波动，但内盘PG相对偏强，主要受自身基本面稳定影响。预期趋势承压，因海外供应韧性（季节性过后及新产能投放）和国内PDH持续亏损将推动检修。
近端交易逻辑
本周基本面相对稳定，液化气总供应量119.46万吨（环比减少5.2万吨），需求端PDH开工率回升至75%。现实端中性偏强，预期偏弱，PDH亏损状态难持续。截至周五，国内最便宜交割品价格4340元/吨，基差241元/吨。
远端交易预期
- 供应端：明年整体供应有韧性。中东虽OPEC+增产放缓，但多个气田项目将投产；美国产量增速放缓，但出口终端扩张。
- 需求端：中印需求增速放缓。中国化工行业利润低迷抑制需求；印度民用普及率接近饱和，化工需求缓慢；韩国裂解产能整合退出需关注。
交易型策略建议
- 行情定位：震荡，价格区间PG02 3800-4400。
- 基差、月差及对冲套利策略：基差和月差策略震荡；对冲套利建议内外价差缩窄，逢低做扩PP/PG比价。
- 近期策略回顾：PG1-2反套已止盈，PG3-4反套已止盈；买PP空PG头寸观望，关注PDH负反馈和05PP对03PG做扩。
产业客户操作建议
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：六部门推动煤炭清洁高效利用；美俄地缘局势紧张支撑油价；内盘基本面坚挺，港库去化，PDH需求短期稳定。
- 利空信息：PDH持续亏损，检修预期存；FEI现货回落，升贴水降至13美元/吨。
- 下周关注事件：12.22中国12月LPR，12.23美国三季度实际GDP年化季环比修正值。
盘面解读
- 内盘：PG01合约震荡上涨，主要盈利席位净持仓小幅减少，外资净多头小幅增仓。月间呈BACK结构，1-2月差收于119元/吨。
- 外盘：FEI、CP掉期走弱，升贴水收缩。月间结构变化不大。
- 区域价差：FEI-MB、CP-MB走强。
估值和利润分析
- 上游利润：主营炼厂毛利614元/吨（-31），山东地炼毛利471元/吨（+29）。
- 下游利润：PDH持续亏损，FEI测算利润-289元/吨，CP测算利润-430元/吨；MTBE、异构、烷基化油利润均亏损。
- 进出口利润：外盘现货走弱，内盘进口气价格持稳，进口利润修复。
供需及库存
- 海外供需：
- 美国：产量下滑，需求偏弱，缓慢去库；1-11月出口62703kt（同比增长3.09%），其中发往中国9693kt（同比减少40%）。
- 中东：1-11月出口44850kt（同比增长2.88%），发往中国16833kt（同比增长27%），近几周发运偏低。
- 印度：1-11月需求30101kt（同比增长6.26%），进口21048kt（同比增长7.49%），下半年季节性旺季。
- 韩国：需求季节性不明显，化工需求支撑进口，部分裂解检修延续，进口量近期回升。
- 日本：需求季节性明显，预期天气转凉后进口量抬升。
- 国内供需：
- 平衡：供应高位但外放量不高，进口量偏低；需求化工减少燃烧增加，四季度化工需求好于预期。
- 库存：整体小幅去库，主要港口端。
- 供应：主营炼厂开工率75.11%，独立炼厂开工率55.90%，液化气外卖量51.76万吨。
- 需求：PDH开工率回升至75%；MTBE、烷基化油需求变化；燃烧需求增加。
