春夏秋冬又一春：2026年债券市场展望

一、基于历史规律的行情推演

• 2025年债市呈现震荡格局，与2006、2009、2016、2019和2022年等历史上的震荡年相似。
• 震荡年的宏观环境普遍处于底部温和企稳但尚未出现趋势性恢复的状态，流动性环境围绕政策利率附近窄幅波动。
• “震荡市”后直接衔接下一轮大牛市的情况并不多见，除非满足特定条件，如黑天鹅事件推动流动性宽松或前一年年末出现利率大幅上行。

二、结合当前宏观环境特殊性的“进阶”思考

• 当前宏观环境具有特殊性，包括全球景气周期异常延长、海外货币政策犹豫不决、国内经济“似起未起”以及内外分化长期存在。
• 这种特殊性背后是“新旧动能”分化，新动能支撑海外景气周期延长，而旧动能却普遍呈现出修复乏力。
• 新旧动能对利率影响不同，旧动能对利率影响更大，而旧动能是否出现拐点仍存在较大不确定性。

三、2026年的主要特征

• 2026年宏观基本面的核心特征是“通胀上台阶，社融下台阶”。
• 货币政策目标函数正在再平衡，房地产对政策利率的解释力下降，货币政策更可能呈现温和适度的倾向。
• 财政政策大概率维持应有力度，但政策更重视节奏与可持续性的背景下，大幅加码概率有限。

四、2026年债市行情的三种场景假设

• 场景一：新动能继续保持强劲、旧动能进入实质性企稳，经济基本面呈现改善，推动利率中枢全年抬升。
• 场景二：新动能出现黑天鹅式扰动，政策目标快速切换，引发全年利率V型波动。
• 场景三：旧动能仍未能走出弱复苏区间，需求端压力持续，利率先温和抬升，而后重新回到下行趋势通道，全年中枢小幅回落。
• 倾向认为场景三出现的概率较高，2026年债券市场可能运行在一个方向并非单边、同时波动较今年放大的区间之中。

五、风险提示

• 基本面不确定性、地缘政治扰动、货币政策节奏。