印度电信和媒体：IPL权利可能会带来破坏性结果

2017年7月7日IPL媒体权利即将更新，可能于7月结束Jio收购数字版权可能对Bharti不利，而Amazon可能对Zee不利维持对Bharti的买入并减少Zee电视和数字版权印度超级联赛（IPL）即将续约，最终决定可能在2017年7月做出。Star India（未列出）已付款Rajiv Sharma *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1239Darpan Thakkar *分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0695在2015年获得5,000万美元的三季合同和索尼的数字版权图片 Network（未列出）在2008年支付了12亿美元的转播权，为期10年。这次围绕数字和媒体（TV）权利的期限可能为五年。 2016年9月，当BCCI（印度板球控制委员会）计划出售数字和媒体版权时，C18公司对此感兴趣，其中包括印度之星，索尼影视网络，亚马逊（未评级），Facebook（未评级）和甚至Jio（未列出）。但是，由于BCCI和Lodha Panel之间的僵持，上次流程看不到进展。在本报告中，我们着眼于一些主要参与者可能通过参与IPL来实现的目标以及对Bharti和Zee的潜在影响。了解竞争：我们认为，如果将印度版权和索尼影视的版权捆绑销售，则对于电视版权和数字版权都可能很重要。如果将它们单独出售，我们可以将印度之星和亚马逊视为最重要的数字版权参与者（Jio可能具有竞争力），而印度之星和索尼影视则最热衷于电视媒体权利。假设地说，破坏性结果：在4G新进入者Jio成为IPL数字版权的潜在赢家的情况下，对于市场领导者Bharti可能是不利的，因为这可能会扩大两家媒体在电信产品上的差距，并可能暗示Bharti可能必须开始将资金分配给购买原始内容会导致资本支出预算增加（立即将内容货币化的可能性很小）。如果亚马逊要赢得数字版权，这对于Zee可能是个坏消息，并且可能在赶超（OTT）领域方面遇到困难。在Sony Pictures失去IPL的电视媒体权利的情况下，这对于Zee可能是积极的，尽管这在很大程度上取决于Sony如何在IPL亏损后分配资金。我们继续使用DCF估值Bharti和Zee，我们的目标价格和评级不变（请参见下表）。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2017年亚洲货币经纪》投票中投票评级和目标价格摘要公司代号货币当前 TP 价格老新 评分 旧新上行/缺点市值（百万美元）300万个ADTV（USDm）印度Bharti BHARTI381.3415415购买截至2017年5月31日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。+8.8%23,53824Zee Z IN INR501.1430430降低股权策略策略师-14.2%7,43216资料来源：汇丰银行。收盘价为7日2017年7月披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度电信和媒体IPL权利可能会产生破坏性结果股本无线电信和媒体印度 资质●无线电信和媒体2017年7月7日2 下降 成长性 到期时间介绍萨拉图1：产品生命周期；由于数据渗透和低数据资费的结合，处于增长阶段的数字IPL权利可能会促进数字媒体消费+91 22 6164 0695 darpan.thakkar@hsbc.co.in 图2：全球OTT运动员在体育赛事中的观看人数已达到健康状态对于Hotstar，IPL消费通过移动设备的比例在2017年为86％，而去年为61％活动/比赛OTT收视率NFL 2015-16超级碗CBS和NFL数字平台平均每分钟140万（美国）ICC World Twenty20 2016 ICC的数字财产和社交媒体页数3.2亿次视频观看（全球）2016年欧洲杯-英格兰vs威尔士开赛BBC运动230万（英国）NBA总决赛2016观看ESPN176万观众里约奥运会2016 NBC播放了20亿分钟（美国）IPL2016年热星1亿观众（印度）资料来源：毕马威印度– FICCI，印度媒体和娱乐业报告，2017年注：NFL –全国足球联赛； ICC –国际板球委员会图3：印度顶级OTT视频平台的获利模型和订阅率排行平台商业模式认购价（印度卢比/月）1的YouTube广告资助的教资会02热星免费增值1993Jio Play影音04投票影音05亚马逊视频SVOD~426TVF播放AVOD，赞助内容07网飞SVOD5008索尼LIV免费增值509奥泽电视影音010同上电视免费增值2011u免费增值9912现在爱神免费增值50资料来源：毕马威印度– FICCI，印度媒体和娱乐业报告，2017年IPL 10在本赛季的59场比赛中记录了12.5亿的印象，今年吸引了4.11亿观众。资料来源：印度广播受众研究理事会（BARC）在接下来的2-3年中，无线数据的增长可能会非常显着，根据我们的估计，在此期间，我们可能会看到3G / 4G上的数据订户总数翻了一番，从目前的2.5亿增至450m。所有这些都可能对数字广告领域来说是个好兆头，因此，我们认为IPL数字版权的竞争强度可能会比电视媒体版权更高。根据两个媒体平台的2017e广告收入，我们估计IPL数字版权和IPL的净现值分别为1.8亿美元和 资质●无线电信和媒体2017年7月7日3电视媒体的版权为8亿美元（假设两个出价均为5年）。我们注意到，这种计算可能没有太大价值，因为在大多数情况下，有抱负的参与者可能缺乏直接的货币化计划，而考虑的重点将更多地放在IPL周围或与IPL一起可以做什么，从而增加人流量并保持竞争。因此，这些投标将具有很多战略价值。了解关键参与者的基本原理由于Jio的增长受到4G生态系统的限制，因此在媒体产品上进行大量投资可能不会在短期内起到推动作用亚马逊有各种投资途径，包括对核心电子商务平台的投资，进军杂货店，因此，我们不希望亚马逊寻求获取IPL的数字版权是不合理的Jio –可能会争夺数字版权，但不太可能具有侵略性我们认为，Jio可能会在获得IPL的前提下竞争数字版权，因为它可以创造粘性并提高其4G市场份额。我们认为，Jio要扩大其市场份额，就需要围绕改善4G生态系统做出大量努力，例如对低成本手机的投资以及将4G塑造为市场的主要技术，而媒体可能并没有那么多至少从未来12-18个月的角度来看。此外，Jio已经在其OTT提供的Jio Play提供430多个频道/直播电视方面处于领先地位。获得IPL数字版权可能会帮助在一年中的几个月内增加流量，最早出现在明年3月，到那时Jio在我们看来可能已经达到了某种临界水平。另一个重要的考虑因素可能是，Jio将从ARPU的改进中受益于IPL权限的访问。这是可能的，但在接下来的18-24个月之前似乎不太可能，这表明Jio可能只有两年的获利时间（向订户收取额外的费用以观看数字媒体上的IPL）。我们认为，鉴于渴望拥有50％的市场份额，围绕订户货币化的决策可能会更加循序渐进，如果我们看到Jio为OTT服务收费，则电信服务的ARPU将需要提高。如果Jio不能成功获得IPL数字版权，总体而言Jio可能没有什么损失，因为直接竞争尤其是Bharti / Idea不太可能参加。此外，Jio的Jio游戏已经在数字媒体产品竞争中遥遥领先，我们补充道，竞争可能需要18-24个月才能赶上。亚马逊（未评级，AMZN美国）–可能对数字版权持认真态度，但可能并非非理性亚马逊最近推出了其OTT服务Amazon Prime，全年订阅价格约为INR500。亚马逊在OTT服务上进行投资的雷达目标之一可能是在其电子商务平台上拥有更多的人脉。此外，凭借其OTT提供的Amazon Prime，这家电子商务公司领先于直接竞争即Flipkart（未列出），并且可能需要几年的时间才能复制出类似的OTT主导战略。也就是说，印度的OTT总体空间尚处于初期，而亚马逊已经在这一早期阶段进行了大量投资，这表明它渴望成为独立级别的OTT认真参与者。我们确实注意到，印度是该公司推出18个原创节目的唯一市场。该公司正在与多家电影制作公司合作，并计划以剧集格式提供电影质量的内容。因此，获得IPL数字版权将为公司提供机会，巩固其在数字领域的现有投资，并至少暂时取代市场领导者。话虽如此，但核心电子商务业务仍未实现盈利，亚马逊计划也进军杂货业，这是一家利润微薄的业务，可能需要在最后一英里和供应链上进行大量投资。此外，该公司已经通过18个原始节目在其OTT平台上进行了大量投资。综上所述，亚马逊在印度有各种投资资源，而且重点更可能集中在核心电子商务业务上，因此，亚马逊可能是数字版权的真正竞标者，但在我们看来，这可能并不合理。也就是说，IPL数字版权的票务规模（NVP估计为1.8亿美元）对于亚马逊来说太小了。 资质●无线电信和媒体2017年7月7日4对于纯媒体播放器，无论是数字媒体还是媒体，他们将在获得IPL权利的基础上做更多的事情Bharti Airtel我们认为Bharti不会考虑竞标IPL数字版权。但是，在4G新进入者Jio成为潜在赢家的情况下，对Bharti可能是不利的（所有其他情况可能都是中立事件），因为这可能会扩大数字媒体产品上两家电信公司之间的差距。这也意味着Bharti将不得不开始分配资金来购买内容，并且可能暗示资本支出预算将整体增加，而在不久的将来将其货币化的可能性很小。e随着体育业务的最近出售，该公司在未来几年内与任何媒体的体育权利都无关。但是，在亚马逊成为IPL数字版权赢家的情况下，这可能对Zee不利，因为这将使Zee难以赶上数字空间。今天，对于Zee来说，更多的是跟上Hotstar，因为其余的规模很小，如果上述情况要继续进行下去，它将面临两个大型且认真的参与者：Hotstar和Amazon Prime。另外，在Sony Pictures失去IPL的电视媒体权利的情况下，这对Zee可能是有利的，但是，很多情况将取决于Sony在IPL上分配资金的位置。在IPL看来，索尼可能不得不围绕小说和非小说展开更多竞争，并可能为Zee创造更多公平竞争的环境。估值与风险Bharti Airtel投资论文：我们继续对Bharti持乐观态度，因为Bharti似乎拥有其4G频谱持有量和资本支出强度，可以从4G带动的数据增长和行业整合中受益。尽管由于乔奥（Jio）推出具有破坏性的4G功能手机，Bharti短期内可能会看到一些不利影响，但从中期来看，我们可能会看到Bharti从这一过程中获益，因为其他现有电信公司尽管4G频谱较低，但仍在削减资本支出。核心业务（印度业务）：我们使用基于DCF的总和（SOTP）方法对Bharti Airtel进行评估。对于我们的印度DCF估值，我们使用9％的股票成本（其中包括汇丰银行策略师的全球无风险利率为2.5％，股票风险溢价为6.5％，β为1，印度的股票成本为9％ ），11％的债务成本，0.3的股本比和9％的WACC（全部不变），印度业务的公允价值为每股INR43（不变）。频谱购买和国际运营：我们潜在频谱购买的核心价值为每股34印度卢比（不变）。我们认为电信公司可以节省频谱成本，因为他们将能够为4G目的重新分配3G频谱。我们甚至看到巴蒂也从这一过程中受益。根据DCF方法，假设WACC为9％，我们继续将国际业务的估值定为每股负INR14（不变）。塔式货币化的好处：我们继续以每股25印度卢比（不变）的价格评估塔式货币的增长潜力。我们的415卢比目标价格意味着9％的上涨空间，我们维持买入评级，因为我们认为Bharti是投资电信行业整合的首选方式，我们喜欢通过释放塔式资产来提升数据增长和资产负债表的能力。关键的下行风险包括：（1）数据用户增长低于预期，Bharti将其高端用户流失给包括Jio在内的竞争对手。 （2）终止率的潜在下调可能对Bharti不利；如果终止率下降50％至7派萨，我们估计每股INR