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2025年11月金融数据点评：中央经济工作会议淡化M2和社会融资规模

2025-12-13 芦哲,王洋东吴证券金栩生

核心观点：中央经济工作会议淡化M2和社会融资规模等金融数量指标，将促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策主要目标，意味着货币政策框架从数量指标转向关注有效融资需求和经济观测。
关键数据：
- 社会融资规模：11月新增24,885亿元，同比多增1,597亿元；存量社融增速持平于8.5%。分项显示，人民币贷款和政府债券融资少增，企业债券融资和票据融资超预期增长。
- 贷款投放：11月金融机构人民币贷款增加3,900亿元，同比少增1,900亿元；企业贷款新增6,100亿元，同比多增3,600亿元；居民贷款减少2,063亿元，同比少增4,763亿元。贷款余额增速下滑至6.40%。
- 货币供应：11月末M1同比增长4.9%，M2同比增长8.0%，M2-M1剪刀差扩大至3.1%。人民币存款新增14,100亿元，同比少增7,600亿元；财政存款减少12,541亿元，同比多减852亿元；居民和企业存款分别新增6,700亿元和6,453亿元，同比少增。
研究结论：
- 经济融资需求：贷款环比修复，债券融资旺盛，但居民部门加杠杆动力不足，企业短期贷款和票据融资增长，中长期贷款低于季节性水平。
- 货币：财政支出强度恢复，M1增速受基数影响回落但仍有韧性，非银存款分流效应降低。
- 货币政策：关注“灵活降准降息”节奏，预计2025年底至2026年狭义流动性保持充裕，DR001和DR007波动性或进一步降低。
风险提示：海外关税政策冲击、增量政策宽松效应传导、人民币资产预期回报率低于预期。