期权市场惊涛骇浪下的风险识别与管理

国投期货研究院 姓名：范丽军投资咨询号：Z0018336 日期：2025.12.05 contents 2、2025年风险识别 1、期权隐含的风险指标 3、稳健型策略 4、2026年期权策略展望 期权价格影响因素--T、K、S 定义：期权是指赋予买方在规定期限按约定价格（简称执行价格K）买或卖一定数量某种金融资产（标的资产S）权利。 ),0(max),0(maxTTSKKS−=−=看跌期权价值看涨期权价值到期时， 期权价格影响因素--波动率 行权价100看涨期权价值：未到期时，看涨期权的期望收益近似为：𝐸(𝑐)=෍𝑖=1𝑛c𝑖∗𝑝𝑖 波动率越大，平值或虚值看涨期权价值越大。C + K = P +S波动率越大，同一标的、同一行权价的实值看跌期权价值越大 期权价格影响因素--利率 对于现货期权c𝑎𝑙𝑙： 买call：延迟买货，行权前利息节省，延迟对其有利，愿意出更高买价。r越高，越有利，权力更大。卖call：延迟卖货，被行权前的利息拿不到，延迟对其不利。r越高，补偿要价越高。𝑝𝑢𝑡： 买put：延迟卖货。行权前的利息拿不到。r越高，少拿的利息越多，补偿压价幅度越大。卖put：延迟买货。被行权前节省利息成本，可以卖便宜一点。r越高，p越便宜。 期权价格影响因素:希腊字母与风险度量 ?:d:dS)(21ddC2项为什么没有：利率的微分：时间的微分波动率的微分标的价格的微分dKdrdtdrdtddSS++++= 期权价格影响因素:希腊字母与风险度量 dC=Δd𝑆+12Γ(𝑑𝑆)2+𝜈𝑑𝜎+Θ𝑑𝑡+𝜌𝑑𝑟一些交易软件的处理：Delta=Δ=d𝐶𝑑𝑆$𝐷𝑒𝑙𝑡𝑎=Δ∗𝑆(折算成期货持仓）−>𝐷𝑒𝑙𝑡𝑎中性 等效的标的头寸、套保比率、期权到期是实值的概率（应注意盈亏比） 𝑑2 𝐺𝑎𝑚𝑚𝑎=Γ=𝐶𝑑𝑆2=𝑑Δ𝑑𝑆𝑉𝑒𝑔𝑎=𝜈=𝑑𝐶𝑑𝜎，𝑇ℎ𝑒𝑡𝑎=Θ=𝑑𝐶𝑑𝜏𝑟ℎ𝑜=𝜌=𝑑𝐶𝑑𝑟 1%$𝐺𝑎𝑚𝑚𝑎=标的每变化1%，$𝐷𝑒𝑙𝑡𝑎变化多少。或Γ∗（𝑆/100）$𝑉𝑒𝑔𝑎=波动率每增加1%，期权价格C的变化$𝑇ℎ𝑒𝑡𝑎=每过一天，C的衰减 2 （Delta中性对冲、Gamma Scalping、波动率策略、赚时间价值） 哪个风险指标能体现情绪（预期）变化 ?:d:dS)(21ddC2项为什么没有：利率的微分：时间的微分波动率的微分标的价格的微分dKdrdtdrdtddSS++++= 看大涨、大跌的→溢价买入虚值看涨、看跌→IV升高IV升高→大涨大跌的预期上升 历史波动率---后视镜表述→期权隐波（记为IV）---向前看 首先看绝对值高低，再看远近月、不同行权价的偏斜情况。通过期权市场IV变动，回顾2025年的惊涛骇浪出现在哪个时间、哪个品种 波动大年，风险与机遇并存 隐波上升意味着什么？隐波上升<->期权被溢价买入<->后市大涨大跌的概率上升 第一波冲击：1月10日，制裁升级。原油02合约涨停带动化工等品种波动快速上升。叠加春节长假效应，IV先升后降。 <->估值分歧大，风险与机遇并存。 第二波冲击：4月2日美宣布对所有贸易伙伴加关税，10%-49%不等。4月4日中反制，对美加34%、重稀土出口管制。4月7日，清明节后开盘原油化工暴跌，IV上升。8日，美对中的34%“对等关税”提高至84%；9日，中对美84%，美对中加税至125%（实际税率145%），对75国暂停新关税90天，IV达到峰值。waiting call，中方辟谣。15日，暂停采购波音。22日，要求韩国停止出口含中国稀土矿物产品。23日，华尔街日报称特朗普政府考虑削减关税（维稳美元、黄金回落）。 第三波冲击：中方表示中美双方并没有就关税进行谈判和磋商，关税引发需求担忧上升；美债抛压、美元指数跌破100；OPEC+增产路径开启；临近五一长假。5月10-12日，日内瓦会议取消4月2日起互相加征的关税，原油化工反弹，隐波下降。6月5日中美元首通话。 波动大年，风险与机遇并存 第四波冲击：6月13日，以色列袭击伊朗（高层、核设施、军事设施、大学）。伊朗随即展开反击，双方激烈冲突。不过14日，普京与特朗普通话确认防止中东冲突升级的必要性。欧盟和中国也发声调停。美国总统特朗普下令打击伊朗三处核设施。伊朗议会已批准封锁霍尔木兹海峡。 （6月23日晚间）伊朗反击了美国在卡塔尔的军事基地。特朗普感谢伊朗提前通知美国，这使得没有人员伤亡成为可能。特朗普发文称以色列和伊朗已同意全面停火。伊朗外长也发表声明称，只要以色列停止侵略，伊无意继续反击，停火概率大幅上升。此次地缘造成的溢价冲击仍有挤压的空间，卖出原油和LPG看涨期权继续持有。 第五波冲击：反内卷。6月27日，人民日报在周末的《为什么必须破除内卷式竞争？》中点名了光伏和汽车行业。多晶硅、碳酸锂、铁矿石、工业硅、玻璃、氧化铝等期权品种出现大涨。 7月1日中央财经委会议：治理企业低价无序竞争、推动落后产能退出 7月18日国新办举行的2025年上半年工业和信息化发展情况新闻发布会：推动落后产能有序退出。 第六波冲击：美联储降息预期与现实。 对冲风险：保持Delta、Gamma、Vega、Theta在可控范围内 买入跨式 买入比例跨式期权 比例价差 买入宽跨式 买入交叉跨式 买入蝶式 优点：与卖出跨式相比，风险有限。 买入鹰式 21总收益=+𝑚𝑎𝑥(0,(𝑆𝑇−90))-𝑚𝑎𝑥(0,(𝑆𝑇−95))-𝑚𝑎𝑥(0,(𝑆𝑇−105))+𝑚𝑎𝑥(0,(𝑆𝑇−110))95