造纸行业周报（2025.12.01）
核心观点
- 包装纸涨价潮深化，全产业链传导顺畅：本周各企业密集上调白卡纸、瓦楞纸等价格50-200元/吨，三季度以来累计涨幅超25%。终端价格同步走强，箱板纸、瓦楞纸、白卡纸均价周环比分别上涨50元/吨。废纸成本上涨与供给收紧支撑下游纸板企业满产运行，价格传导机制完全打通。白板纸因供应收缩（纸企检修、产能分流）、库存下降，下月涨价预期强烈。
- 纸浆库存持续收缩，成本压力显著缓解：纸浆市场呈现“库存去化+价格稳降”特征。纸浆期货库存均值降至21.10万吨，周环比减少3122.8吨；纸浆期货收盘价均值下降118.4元/吨。国内漂针浆、漂阔浆价格保持平稳，国际市场价格无波动，纸企成本预期更趋稳定。泰国再生纸浆进口补充原料供应，进一步缓解成本压力。
- 行业供需结构优化，绿色转型提速：供给端纸企检修、产能优化导致部分纸种供应收紧，库存水平下降；需求端包装行业旺季满产，刚性采购支撑需求。转型方面，企业积极拓展再生纸浆进口渠道，构建循环产业链，契合“双碳”战略；华南地区纸企调整产能结构，推动产品向高需求品类倾斜，行业向“绿色化、高效化”转型趋势明确。
- 基本面持续改善，板块配置价值凸显：当前造纸行业迎来“涨价红利+成本缓解+结构优化”三重利好。需求端旺季需求支撑，下游满产运行；供给端低效产能逐步出清，龙头企业主导提价；成本端纸浆价格下降、再生原料补充，盈利空间持续修复。板块估值处于历史低位，叠加企业全年净利润向好预期，配置价值进一步提升。
关键数据
- 纸浆期货市场：库存均值降至21.10万吨，周环比减少3122.8吨；收盘价均值为4705.2元/吨，较上周下降118.4元/吨。
- 聚氨酯原料市场：TDI均价下降140元/吨至1.38万元/吨；MDI均价下降50元/吨至1.46万元/吨。
- 国内纸浆价格：漂针浆均价为5537.5元/吨，漂阔浆均价为4325元/吨，均与上周持平。
- 国际纸浆价格：漂针浆均价为700元/吨，漂阔浆均价为630美元/吨，均与上周持平。
- 国内纸品价格：箱板纸均价为4600元/吨，瓦楞纸均价3940元/吨，白卡纸均价为4450元/吨，均较上周上涨；白板纸市场稳定运行，均价为3418元/吨，环比持平。
投资策略
- 短期：把握包装纸涨价主线，龙头企业提价落地能力强，短期盈利弹性确定性概率较高。跟踪包装纸提价落地情况与白板纸涨价兑现进度，若供给收缩超预期可重点关注龙头纸企等弹性标的。
- 中期：关注再生纸浆进口落地节奏与成本下降传导效果，若盈利修复超预期，可延长龙头企业持仓周期。若终端需求复苏不及预期，优先保留头部龙头与绿色转型标的仓位，规避中小产能企业。
风险提示
- 需求不及预期风险：下游包装、出版印刷需求受宏观经济波动影响回落，可能导致纸价上涨难以持续，挤压企业盈利空间。
- 原材料价格波动风险：国际纸浆价格受全球供应链、主要产出国政策影响较大，若后续纸浆、废纸等原材料价格超预期上涨，将显著增加纸企成本压力，拖累业绩表现。
- 政策落地偏差风险：支持造纸及生物质精炼产业的政策若在地方执行中出现落地节奏放缓、支持力度不及预期的情况，可能影响行业绿色转型进程及相关企业发展进度。
