聚乙烯能否上演2020年3月的急跌行情？

2025-12-01 聚烯烃：聚乙烯能否上演2020年3月的急跌行情？ 徐绍祖能化分析师从业资格号：F03115061交易咨询号：Z00226750755-23982459xushaozu@wkqh.cn 报告要点： 近期，由于聚乙烯价格大幅下滑甚至跌破长期盘整区间，不禁让人联想起2020年3月的急跌行情，市场存在疑问，聚乙烯能否上演2020年3月的急跌行情？ 本文综合对比宏观及基本面信息后，得出2020年的行情是全球需求由于疫情爆发瞬间“冰封”+原油成本坍塌（沙特与俄罗斯价格战，WTI原油跌至负值），形成了“需求崩溃”与“成本崩溃”的双杀，这是一种宏观系统性风险驱动的单边策略。而当前市场的核心矛盾是“高库存”与“弱现实”下的结构性矛盾，在低估值背景下单边做空聚乙烯性价比已不高。两者在驱动逻辑、市场环境和行情烈度上均有天壤之别。 因此结合基本面及季节性因素建议参与LL2601-2605反套策略，收益将主要来源于近远月合约的相对强弱变化。 1.从期现结构看 2025年PE期现结构已由水平转为Backwardation（Back），通常反映的是远月压力更大，但市场对远期抱有修复预期。在这种结构下，近月更容易阴跌或滞涨，但极少出现因近月带动而引发的整体性崩盘。崩盘通常发生在Contango（远月升水）结构下，因远月预期坍塌导致全线溃败。因此单边做空聚乙烯近月合约存在较大风险 2.从成本与估值看 聚乙烯估值相对原油已处于低位，油制利润被压缩，煤制利润转负。低估值是安全垫，不是下跌的驱动。除非成本端（原油）再次出现类似2020年的坍塌，否则PE价格向下的空间会受到成本支撑的限制。当前原油市场由于OPEC+目前已经没有出现价格战的任何迹象，因此不具备此种条件。 3.从供给与库存看 高库存是核心矛盾的结果，但高检修正在缓解当期供应压力，库存已开始去化。纵观历史，高库存背景下的反套是经典策略。但高库存通过检修去化，意味着供应端在做主动调整，这缓冲了价格暴跌的压力。2020年则是被动累库，供需失衡极其严重。2026年聚乙烯投产计划显示，总体增速与2025年相当，但完全集中在下半年，2605合约的供应端出现了前所未有的利多因素。 4.从价差季节性看 2024年LL标品高检修导致了“逆季节性正套”（即1-5价差走强）。这意味着当前市场的核心矛盾（检修）与常规季节性（需求旺季）出现了背离。对LL2601-2605的启示：在检修季结束后，若库存去化不及预期，近月2501合约的压力将远大于远月2505。这为反套（空近月，多远月）提供了逻辑，但演绎方式更可能是近月阴跌或涨幅远小于远月，而非2020年式的全线暴跌。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心表1：PE投产计划表 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 策略展望与风险提示 策略展望： 做空LL2601、做多LL2605反套策略盈利路径更或将来自于： 近月LL2601受高库存和弱现实压制，表现疲软。远月LL2605受成本支撑、产能投放空窗期和预期改善支撑，再叠加季节性因素，三个有效因子支撑，走出反套行情概率较高。行情演绎模式：更大概率是温和的、结构性的价差收敛，而非伴随绝对价格急跌的“瀑布式”行情。 风险提示： 检修超预期延长：若检修持续至01合约交割前，将缓解近月供应压力，不利于反套。原油暴涨：若地缘政治等因素引发原油价格大幅上涨，将从成本端推动PE整体估值修复，近月可能因贴水而反弹更猛，反套策略将面临亏损。政策强刺激：若出台超预期的经济刺激政策，扭转远期需求预期，可能推动价差走向正套（多远月、空近月）。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn