橡胶年报：RU及NR供需改善 BR上游原料供应压力减缓

核心观点

• 天然橡胶 (RU及NR): 2026年供应增速下降，需求小幅改善，供需格局环比改善，国内有望进一步去库。顺丁橡胶矛盾在上游丁二烯，2026年丁二烯上游新投产放缓，成本端支撑变强。
• 顺丁橡胶 (BR): 2026年新投产能同比小幅增加，下游轮胎需求改善有限，供需平衡或小幅宽松。丁二烯上游新投产能放缓幅度大于下游，成本端支撑增强，但自身供需难以改善，延续小幅累库格局。

2026年橡胶供应分析

• 全球天然橡胶供应增速继续下降: 2026年供应环比继续回升，但回升速率下降。泰国南部橡胶树进入老化周期，影响国内乳胶供应。
• 2026年顺丁橡胶新投产能同比略增: 新增产能增速10.34%，生产利润改善背景下，产量同比增速或达11%。

2026年橡胶需求分析

• 国内轮胎出口存回落隐患: 2025年出口维持高景气度，但9月、10月出现环比示弱，或反映海外消费示弱。乘用车胎需求逐月示弱，载重车胎需求回升。
• 关注国内政策，2026年国内轮胎配套市场有望改善: 房地产需求低迷，基建有所回升。汽车销量高景气度，主要依靠政策支持，新能源车销量持续攀升。
• 替换市场有望回升: 公路货运改善，重卡车胎替换需求增加。2026年房地产市场展望乐观，将推动替换市场继续回升。
• 关注2026年欧盟EUDR政策实施时间: 2026年三四季度需关注欧盟原料采购行为。

橡胶库存分析及展望

• 天然橡胶: 2025年小幅去库，2026年将继续迎来去库格局，去库幅度有望增加。
• 顺丁橡胶: 2025年终端库存及工厂库存均有所回升，2026年预计延续小幅累库格局。
• 丁二烯: 2025年价格重心下移，2026年供需改善，成本端对顺丁橡胶产生支撑。

观点及策略

• RU及NR: 谨慎偏多，关注国内进口量指引和海外主产区产量差异带来的行情波动机会。2026年全年度重点关注RU及NR的正套机会。
• BR: 中性，关注上游原料波动。2026年丁二烯或呈现供需改善的格局，成本端支撑增强，但生产利润或仍有回落压力。重点关注全年度的反套机会。