金融工程定期：资产配置月报（2025年12月）

多资产配置观点：

• 债券久期择时：模型预测未来三个月利率债收益率曲线将上升（水平因子上升、斜率因子陡峭化、曲率因子增凸），推荐持有1年期短久期债券。开源久期调整策略11月超额收益31.1bp，近一年超额收益0.62%。
• 可转债配置：
  • “百元转股溢价率”36.97%，滚动三年/五年分位数分别处于96.7%/93.3%，相对正股配置性价比偏低；
  • “修正YTM–信用债YTM”中位数为-2.86%，偏债型转债整体配置性价比偏低；
  • 未来两周推荐配置偏股低估转债指数。
• 黄金配置：模型测算未来一年黄金预期收益率为26.9%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产，过去一年绝对回报57.59%。

股债配置：

• 权益风险预算不变，股票仓位从11月的5.29%小幅下降至12月的4.68%，债券仓位维持在95.32%。
• 11月组合收益-0.34%，主动风险预算组合年化收益6.12%，最大回撤5.47%。

行业轮动：

• 看多有色、钢铁、纺服、化工、石化、轻工，板块上偏好周期、制造板块，风格上偏好价值风格。
• 近12周景气度、筹码结构、宏观驱动模型占比较高，资金流、交易行为、技术分析模型贡献较低。
• ETF轮动组合最新持仓：石油ETF、化工ETF、钢铁ETF、有色金属ETF。