稳而不发：透视三季度货币政策执行报告

四季度宏观数据低迷延续

10月宏观数据显示，除通胀外全线增速回落。CPI微幅转正，PPI跌幅收窄，其余数据增速均回落。全年保“5”目标下，政策预期普遍指向明年两会。

三季度货币政策报告透视

• 核心词：“结构性”与“延续”
• 货币政策工具：数量、价格、结构多元工具精细化调控，维稳货币边际宽松，大水漫灌式降息降准难出现。
• 流动性：综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，强化货币政策的执行和传导。
• 信贷结构：删除“防范资金空转”，长端利率运行区间符合央行预期。
• 汇率：删除“纠偏”，人民币汇率处于央行认定的合理范畴区间中枢上。
• 政策目标：由Q2“落实落细适度宽松的货币政策”转变回Q1表述，年内或仍有一次降息可能，但更倾向于使用结构性货币政策。

研究结论

• 利率走势：未来从监管预期来看仍将双向波动。国债期货短端合约存在韧性，长端仍可能受通胀预期改变、突发宏观政策与权益市场风险偏好波动而调整。
• 分歧点：政策上对于内需激发、反内卷的期待与宏观基本面相对疲弱下的交织情景。
• 风险提示：货币政策力度不及预期、权益市场情绪超预期。