增长故事刚刚开始，给予“买入”评级

核心观点与投资逻辑

博泰车联网（02889 HK）作为领先的智能座舱解决方案提供商，被给予“买入”评级，目标价280.20港元。公司增长故事才刚刚开始，预计2024-2027年营收复合年增长率达40.5%，2026年实现盈利。目标价隐含2026年7.0倍市销率，反映了公司1）在智能座舱解决方案中的强势市场地位；2）海外市场扩张的显著增长潜力；3）AI与座舱驾驶融合的 emerging opportunities。

市场趋势与公司优势

公司受益于智能座舱解决方案渗透率提升和产品高端化趋势。2025年8月，智能座舱域控制器渗透率达41.1%，同比增长12个百分点，主要受中低端车型智能座舱方案采纳率提升驱动。行业高端化趋势明显，公司座舱域控制器ASP从2023年990元提升至2024年2,141元，主要因聚焦高端SoC芯片产品。公司与中国头部车企华为、理想汽车深度绑定，产品组合高端化，与高通合作开发新一代AI座舱方案，巩固高端市场地位。

海外扩张与增长潜力

公司通过支持中国车企出海和与全球车企直接合作加速海外扩张。2025年9月，公司宣布与保时捷合作开发面向中国市场的下一代信息娱乐系统，标志着其进入全球豪华汽车市场的重要里程碑。此外，公司与现代、起亚建立合作，将加强其在亚洲市场的地位。双轨扩张策略预计未来几年将为公司国际业务带来显著增长。

AI与座舱驾驶融合

公司通过战略合作积极提升AI能力，与商汤科技合作覆盖AI座舱、大模型等领域。引入大疆作为基石投资者，为智能驾驶发展奠定基础。公司计划整合座舱、智能驾驶、车辆控制三大领域，打造更全面的下一代智能汽车解决方案，有望驱动其第二增长曲线。

财务分析与预测

公司智能座舱解决方案业务近年来增长强劲，2024年收入达25.57亿元，同比增长70.9%。预计2025-2027年智能座舱解决方案收入CAGR达41.7%，2026年实现盈利。公司盈利能力预计将逐步改善，2025年亏损预计减半，2026年实现盈利。预计2025-2027年总收入CAGR达40.5%。

估值与目标价

采用相对估值法为主，结合DCF验证。给予公司7.0倍2026年市销率估值，较同行加权平均2.3倍市盈率享有溢价，目标价280.20港元。DCF估值给出5.5-8.4倍市销率区间，为相对估值提供支持。

风险提示

主要风险包括：1）与现有客户长期合作的稳定性；2）海外扩张执行风险；3）行业整合加速带来的利润率压力。