业务开展稳中有升，全资子公司签订销售合同

主要观点

• 公司2025年前三季度实现营业收入7.75亿元，同比增长1.49%；归母净利润1.43亿元，同比下滑4.21%。
• 上游专用原材料供给在2025年6月下旬恢复正常，公司业务开展良好，呈现稳中有升态势。
• 全资子公司经纬公司于2025年10月29日收到与某军工单位签署的某型军贸产品发动机装药年度订货合同，预计对公司未来一年业绩产生积极影响。

盈利预测调整

• 基于三季度财务报表，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.07亿元、2.48亿元、3.04亿元，同比增速为4.3%、19.9%、22.2%。
• 对应PE分别为51.10倍、42.63倍、34.88倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期、产业链部分环节问题解决不及预期、项目进展不及预期、存货及应收账款计提风险、公司核心人员变动风险、公司或公司管理层因触发相关法律法规被罚风险、公司管理层或核心技术人员因无法履行工作职责影响经营风险、火工品产业链安全问题。

财务指标

• 2024年营业收入1204百万元，同比增长15.8%；归母净利润199百万元，同比增长41.3%。
• 预计2025-2027年营业收入分别为1246、1486、1807百万元，同比增长3.5%、19.3%、21.6%；归母净利润分别为207、257、314百万元，同比增长4.3%、19.9%、22.2%。
• 毛利率预计保持稳定，ROE预计逐年提升。

估值

• 预计2025-2027年PE分别为51.10倍、42.63倍、34.88倍；P/B分别为4.34、3.94、3.54倍；EV/EBITDA分别为30.11、24.84、20.26倍。