行情回顾
- 国外市场：COMEX黄金和白银期货年内整体震荡上行，COMEX黄金年涨幅51.09%，COMEX白银年涨幅63.67%。四季度以来虽出现调整，但总体上涨，截至11月5日，COMEX黄金报3990.40美元/盎司（涨幅3.03%），COMEX白银报47.86美元/盎司（涨幅2.62%）。金银比价上行。
- 国内市场：沪金和沪银走势与外盘基本一致，整体震荡上行，内盘上涨幅度大于外盘。截至11月5日，沪金报912.26元/克（涨幅4.58%，年涨幅45.81%），沪银报11276.00元/千克（涨幅3.20%，年涨幅48.36%）。
- 库存与持仓：上期所库存下降，基金持仓增加。
美国经济数据
- GDP数据：2025年第二季度美国实际GDP年化增长率3.8%，较第一季度显著回升，主要受进口减少和个人消费支出上升带动。
- PMI指数：10月ISM制造业PMI为48.7，不及预期，新订单、生产指数下降，就业指数连续第九个月收缩，物价支付指数下降，显示制造业活动疲软。
- 通胀数据：9月CPI环比上升0.3%，同比上涨3.0%，仍高于2%目标但回落；PCE指数同比涨幅收窄，核心PCE同比上涨2.7%，环比上涨0.3%。
- 非农数据：9月非农就业人数减少2.9万人，10月ADP就业报告显示新增就业4.2万人，就业水平总体稳定但招聘需求低迷。
降息预期
- 市场此前高度预期10月降息，但美联储如期降息25个基点，主席鲍威尔表态“12月降息远未成定局”，市场对12月降息预期迅速降温。
地缘政治
- 中东加沙地区停火协议脆弱，双方冲突持续；伊朗退出《联合全面行动计划》，地区活动活跃。
- 美俄关系紧张，俄罗斯指控美国模拟对俄核打击，双方战略互疑加剧。
贸易局势
- 美方对中国船舶征收港口费，并限制出口光刻机设备，中方反制并达成共识，暂停针对性措施，重启大豆采购等合作。
避险需求
- 美国政府停摆持续，经济数据不明朗，市场避险情绪升温，支撑金价。
总结和展望
- 2025年前三季度金价呈现“避险拉升—政策缓和回调—新一轮突破”的阶梯式上行格局。
- 四季度金价预计高位运行，波动加剧，长期支撑逻辑（去美元化、央行购金）牢固，美联储货币政策转向是核心驱动变量。
- 需警惕降息预期差带来的调整风险，关注中美关系、地缘政治等风险事件。
- 白银表现有望强于黄金，工业属性与金银比修复逻辑支撑。
