核心观点与关键数据
宏观经济基本面与重要影响因素
- 中美关系：10月中美领导人会晤达成多项协议，包括取消部分关税、暂停出口管制措施等，缓和了贸易紧张局势。
- 经济增长逻辑转变：2024年经济增速预计达到5%，政策不会退坡，但增速可能逐步放缓，政策焦点转向价格治理。
- 库存周期：2025年库存周期切换较快，受国内政策和外部风险冲击，Q2从被动去库存迅速切换至主动加库存，Q4又转向被动加和主动去库存。
- 名义工增：9月名义工增同比明显加速，主要受价格跌幅收窄和实际产出加速带动，企业营收和利润改善加快。
- 出口：9月出口增速反弹，低基数影响显著，但关税风险仍存，产业升级趋势明显。
- 基建投资：基建投资边际企稳，但高基数问题压制同比读数，仍是稳经济的重要力量。
- 制造业投资：制造业投资整体稳定，但“两重”增速放慢拖累整体，外需风险仍存。
- 房地产：地产资金链走弱，政策以局部、定向调整为主，长期看难以重回上行周期。
- 消费：9月消费同比继续走弱，但环比符合季节性，消费结构变动，必需品消费稳定，改善型消费和大型耐用品消费走弱。
- CPI与PPI：9月CPI同比小幅改善，食品价格加速上涨，核心CPI上行趋势不变；PPI同比跌幅明显收窄，生产者利润改善趋势放缓。
- 社融与流动性：广义社融和广义流动性增速保持稳定，金融系统资金面宽松，融资成本下行。
- 财政收支：9月财政收支同比增速均有反弹，净支出明显超过季节性，财政赤字增量显著。
股指期货市场
- 长期趋势：沪指长期位于大三角形整理中，压力线在3900-4000点一线，技术上看高位震荡延续的可能性较大。
- 市场表现：9月多数行业上涨，大宗商品相关行业涨幅较大，消费行业下跌；主要指数持续刷新高位，场外新入市资金增加，融资余额加速上升。
- 成交持仓：市场缺乏做空机制，无法参与反套，但可把握多头替代的超额收益机会。
- 价差与套利：跨品种价差交易主要受市场风格影响，IH、IF对IC、IM比价震荡走势将延续。
国债期货市场
- 长期趋势：长期利率周期分析显示，2025年需警惕阶段调整风险，政策预期压力、债券供给压力和经济反弹压力是主要影响因素。
- 市场表现：央行重启国债买卖操作对债市有明显利多，四季度货币政策维持宽松。
- 交易策略：IRR交易策略、曲线交易策略和净基差与套期保值是主要策略。
政策与市场展望
- 四中全会：会议强调实体经济发展、科技自立自强、扩大内需和对外开放，对股指、商品等风险资产产生利好影响。
- 政策节奏：2024Q4~2025年政策节奏包括中央政治局会议、中央经济工作会议、“两会”、中央政治局会议和三部委一揽子政策等。
- 市场焦点：2026年3月两会将审议并对外发布“十五五”规划《纲要》，APEC会议前后中美领导人可能举行会晤，是市场关注点。
研究结论
- 股指期货：技术上看高位震荡延续的可能性较大，关注风险偏好波动机会，长期等待周期行业启动，寻机低位做多为主。
- 国债期货：四季度货币政策维持宽松，对市场尤其国债利多，IRR交易策略、曲线交易策略和净基差与套期保值是主要策略。
- 宏观经济：经济修复速度放缓，需求特别是内需情况是关键，政策支持仍有待加速，长期来看基本面风险尚未彻底消除。
