核心观点与关键数据
- 行业运行情况：2024年上半年，硬质合金产量同比增长6.5%，但整体材料产量微降3%。矿山和冶炼部门营收与利润分别增长29%和43%，表现突出，但利润率仍偏低。
- 供需与市场预期：2024年矿产价格显著上涨至28万以上，主要受供需偏紧及全球市场预期推动。加工制造、光伏、军工等领域需求增长支撑价格，高企价格引发产业链经营风险。
- 产量与项目展望：2026年矿山生产增幅有限，受限于总量指标和产能限制。新建项目如大字塔和越南马山面临挑战，境外矿山产量预期不大，中国矿山潜力受土地红线和政策影响。
- 再生资源：2020年再生资源量大幅增长主要因库存释放和回收积极性提升，2024年再生增量达30%，但2025年上半年增量下降，显示增长潜力已基本耗尽。
- 需求增长预期：未来几年光伏、核聚变项目等将推动消费增长，热喷涂工艺在耐磨件修复等领域应用广泛，增量空间大。
- 价格分析与接受度：近期产业链价格上涨主要源于APT供应紧张，高端产品企业接受度较高，中低端企业面临压力，可能缩减产能。下游企业通过系统性解决方案应对成本上涨。
- 库存管理与风险规避：下游企业通过压缩生产线库存和在原料端适度备货规避风险，部分企业谨慎考虑主动增加库存。大型企业强调控制风险，背对背锁定订单，以销定产。
- 利润率与配额政策：Q3以来产业链利润率变化，中下游企业利润受价格传导影响，预计涨价周期为3-6个月。下半年配额未公开，但供应偏紧态势可能持续，配额量随需求增长逐步增加。
- 物料量变化：2024年物料量增长33%至2.43万吨，主要来自库存释放；2025年同比下降18%，归因于无库存补充，仅依赖当前消费量。
- 核聚变材料应用：特定材料在核聚变反应堆内壁和偏滤器中应用，耐高温、耐冲击、抗辐射，不同规格反应堆需求量50-250吨，实验阶段消费量持续性不强。
- 高水污靶材：在半导体领域应用增长，尤其在AIC芯片生产中用于沉积通道，未来需求可能达百吨级或千吨级。
研究结论
- 短期供应紧张：短期内钨行业供应可能保持紧张，价格受供需紧张及全球市场力量影响。
- 长期增长动力：长期来看，新应用领域如核聚变需求增长将推动行业平稳增长。
- 市场预期重要性：市场预期、供需动态和产业升级对物价趋势至关重要。
- 下游应对策略：下游企业通过系统性解决方案、控制库存、背对背订单等方式应对成本上涨和价格波动。
- 风险控制：产业链企业需谨慎经营，控制风险，以销定产。
