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业绩超预期，H股小额增发对股价影响有限

2025-10-31 开源证券大表哥

业绩超预期：2025年前三季度，广发证券营业收入262亿元，同比增长41%；归母净利润109亿元，同比增长62%，单Q3净利润环比增长20%。前三季度年化加权平均ROE为10.9%，同比提升3.9个百分点，期末杠杆率（扣客户保证金）为4.58倍，同比增加0.52倍。
业务板块表现：
- 资管：2025年前三季度资管净收入61亿元，同比增长20%；单Q3为20亿元，同比增长17%。截至2025Q3末，广发基金非货/偏股AUM达9214/4323亿元，市占率分别为4.17%/4.21%，环比提升。
- 易方达：2025Q3末易方达非货/偏股AUM达16648/10647亿元，市占率分别为7.54%/10.37%，环比提升。
- 经纪：2025年前三季度经纪净收入70亿元，同比增长75%；单Q3为31亿元，同比增长149%。市场股基ADT达1.96万亿，同比增长112%。
- 自营投资：2025年前三季度自营投资收益93亿元，同比增长57%，年化自营投资收益率3.6%。
- 利息净收入：2025年前三季度利息净收入16.9亿元，同比增长23%，但两融市占率环比下降0.17个百分点。
H股增发：董事会同意授权发行不超过已发行H股20%的股份，上限募资58亿元，稀释总股本4%。此举有助于提升海外子公司资本实力，推动海外业务发展。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为143/187/221亿元，同比增长49%/31%/18%，对应PE分别为12.5/9.6/8.1倍，PB（LF）为1.39倍。
投资建议：维持“买入”评级，主要受益于牛市后周期基金市场beta，旗下基金公司行业地位稳固。
风险提示：股市波动风险、市场竞争超预期、自营投资收益率不及预期。