棉系月报：中美经贸磋商支撑，郑棉温和反弹

一、行情回顾

• 供应压力与成本支撑下，郑棉（ZCE）期价先弱后强，9月底10月初因新棉集中上市、下游需求不及预期而测试13200元/吨支撑，随后随着部分地区单产不及预期、籽棉价格上移及中美贸易谈判乐观信号，期价重心显著抬升。
• ICE美棉在10月中下旬前受新棉上市、美国政府停摆等因素影响震荡回落，10月14日创下近半年新低，后因投机空头回补、中美贸易形势缓解及美联储降息预期开始温和反弹。

二、北半球新棉集中上市，下游旺季不旺

• 美棉主产区持续干旱，质量下滑：
  • 美棉干旱指数持续上升，德克萨斯州干旱加重，预计对产量影响有限，关注棉花质量。
  • 美棉累计检验量同比降25%，可交割比例走低，新花指标下滑。
• 中国棉花增产或不及预期，籽棉价格先跌后涨：
  • 10月初籽棉收购因丰产预期和雨雪天气一度跌破6元/公斤，国庆节后随指标好转稳中偏强，后期因产量预期下调，新疆加工企业上调籽棉收购价至6.3-6.5元/公斤。
  • 中国棉花协会预测2025/26年度产量727.8万吨，增产61万吨，实际产量需持续关注。
  • 25/26年度全国棉花累计检验量同比增58%，增幅收窄。
• 欧美消费者信心指数分化，欧盟纺服进口双降：
  • 欧盟消费者信心指数好转，美国继续稳中有降。
  • 8月欧盟纺服进口环比下降3.6%，同比下降6.5%，其中从中国进口环比持平、同比下降2.5亿欧元。
  • 1-8月欧盟从中国纺服进口占比54.35%。
• 东南亚整体开机持稳略降：
  • 印度、越南纱厂开机率回落，巴基斯坦持稳，均处于近三年同期低位或高位。
• 国内下游旺季不旺，中美贸易关系或有转机：
  • 棉纺PMI连续6个月荣枯线下，处于近三年同期最低位。
  • 9月纺织品服装出口同比下降1.4%，服装出口受冲击更大，但零售环比增长17.7%。
  • 纱厂和布厂开机率边际转弱，产成品库存略升，有累库迹象。
  • 纺企原材采购刚需补库，棉花库存较去年同期略高。
  • 棉纱即期理论加工利润边际好转，整体在-1552~-1397元/吨。

三、后市展望

• 美棉失去数据指引，但产量调整不大，关注质量及中美贸易谈判利好兑现程度。
• 国内棉花增产幅度或不及预期，利好已基本兑现，下游需求不温不火，郑棉上下空间有限，产量预期下调或小幅抬升重心。
• 中美经贸磋商取得阶段性成果，市场乐观，或提升郑棉运行重心，利多消化后新棉上市压力下仍有回落可能。