实验室服务和CMC持续强劲增长，拟收购佰翱得拓展结构生物学

康龙化成2025年Q1-3实现营业收入100.86亿元，同比增长14.4%；归母净利润11.41亿元，同比下滑19.8%；经调整归母净利润12.27亿元，同比增长10.8%。单季度来看，2025Q3实现营业收入36.45亿元，同比增长13.4%；归母净利润4.40亿元，同比增长42.5%；经调整归母净利润4.71亿元，同比增长12.9%。公司上调全年业绩指引至收入增长12-16%。

业务板块表现：

• 实验室服务：营收60.04亿元，同比增长15.0%，毛利率45.1%，新签订单同比增长12%以上。
• CMC（小分子CDMO）：营收22.93亿元，同比增长16.0%，毛利率32.1%，新签订单同比增长约20%。
• 临床研究服务：营收14.40亿元，同比增长10.3%，毛利率11.8%，同比下降1.4pct。
• 大分子和细胞与基因治疗服务：营收3.36亿元，同比增长8.1%，毛利率-49.1%，同比下降6.3pct。

客户与区域分布：

• 全球前20大制药企业客户收入同比增长37.9%，占比约18%。
• 其它客户收入同比增长10.3%，占比约79%。
• 北美客户收入同比增长11.9%，占比约64%。
• 欧洲客户收入同比增长23.2%，占比约19%。
• 中国客户收入同比增长16.1%，占比约15%。

收购计划： 公司拟收购无锡佰翱得82.54%的股份，拓展结构生物学业务。佰翱得拥有优质的客户基础和结构生物学技术，与康龙化成协同效应显著，有望提升客户触达、业务协同、技术能力和数据解析能力。

盈利预测： 预计2025-2027年营业收入分别为140.86亿元、162.03亿元、186.47亿元，归母净利润分别为16.71亿元、20.21亿元、24.23亿元，EPS（摊薄）分别为0.94元、1.14元、1.36元，对应PE估值分别为36.24倍、29.96倍、24.98倍。

风险因素： 地缘政治和关税不确定性、生物医药行业投融资不及预期、行业竞争格局加剧。