核心观点与关键数据
总体情况： 瀚蓝环境2025年前三季度面对复杂形势，坚持“一体两翼”业务模式，聚焦主业，降本增效，推进重点工程，积极拓展，并购粤丰环保后综合实力提升。
重大并购： 6月完成对粤丰环保的并购，垃圾焚烧发电项目规模达97,590吨/日，位居行业前三。并购整合有序推进，协同效应逐步释放，体现在管理体系融合、财务协同、供应链建设、工程管理、数智化应用等方面。
业务拓展： 固废二部项目区位优势明显，初步形成垃圾拓展、供热、AIDC等项目拓展方向，持续挖掘盈利增长点。
应收账款管理： 加强催收和商业模式创新，2025年目标收回存量应收账款不少于20亿元，前三季度回款约15.30亿元，现金流改善。
技术研发与数智化： 深化研发体系，打造科技研发平台，推动成果转化。积极推动智能化课题研究，打造“行业超脑”与“企业超脑”，赋能生态环境治理。
绿电直供与AIDC： 成立售电公司，与中国联通、深城交签署AIDC战略合作协议，推动智算项目落地，提升盈利能力。
基础设施公募REITs： 推动排水和固废处理业务相关资产发行REITs，规模预计10-30亿元，计划年内报送方案。
品牌与ESG： 品牌焕新，发布品牌愿景和精神。连续三年获恒生ESGA-评级，中诚信绿金“AA-”评级，荣获多项ESG奖项。
双碳目标： 确定“2030年碳达峰，2060年碳中和”目标，深挖碳减排潜力，推动低碳转型。
股东回报： 实施中期分红，每股派发现金红利0.25元（含税），合计派发现金红利2.04亿元，未来两年每股分红同比增长不低于10%。
财务数据：
- 营业收入97.37亿元，同比增长11.52%。
- 归母净利润16.05亿元，同比增长15.85%。
- 经营活动现金流量净额26.62亿元，同比增长98.21%。
- 总资产626.26亿元，同比增长59.33%。
- 资产负债率71.06%，同比上升9.79个百分点。
业务板块：
- 固废处理业务收入54.76亿元，同比增长21.39%，净利润13.64亿元，同比增长42.94%。
- 能源业务收入27.83亿元，与去年同期基本持平。
- 供水业务收入7.14亿元，同比增长0.67%。
- 排水业务收入5.04亿元，与去年同期基本持平。
关键项目：
- 生活垃圾焚烧发电项目在手订单合计规模97,590吨/日，已投产项目规模66,190吨/日，在建项目规模2,250吨/日。
- 新增5个项目签订对外供热协议，累计已有30个项目签订协议，22个项目已实现供热。
研究结论： 瀚蓝环境通过并购整合和业务拓展，提升综合实力和盈利能力，现金流改善，未来发展潜力巨大，符合绿色低碳发展趋势。
