丁二烯橡胶（BR）专题报告：成本定价驱动胶价下行，弱现实仍未见改善迹象

投资观点

• 短期：震荡偏空运行，关注顺丁橡胶秋检对供给端的影响。
• 中期：关注反弹驱动因素。

行情回顾

• 9月至今，国庆备货、丁二烯集中检修及顺丁橡胶秋检均未带来“金九银十”支撑。
• 受OPEC+增产、贸易摩擦升级及自身“高开工、高库存、低利润”基本面影响，原料丁二烯及顺丁橡胶价格持续走弱。
• 当前合成橡胶价格与天胶走势协整性较高，估值处于历史低位。

丁二烯

• 供应：截至10月24日，国内丁二烯周度产量、产能利用率环比均小幅下降，但开工率降至年内低点且装置陆续检修，周度产量仍处高位，8-9月国内总库存维持高位。
• 需求：受原油成本下跌、顺丁橡胶装置检修利空需求影响，丁二烯生产企业仍有降价外销利润空间，下游以逢低刚需买入为主。
• 价格：截至10月27日，中石化丁二烯挂牌价下调200元/吨至8400元/吨。

顺丁橡胶

• 供应：截至10月24日，国内高顺顺丁橡胶周度及9月产量、开工率均环比下降，但今年整体产量和开工率同比仍处高位，库存方面9月后贸易商去库而厂库累库，国内总库存持续微增，且9月出口结构由上半年净出口转为净进口。
• 需求：轮胎市场中，节后全钢胎、半钢胎开工率重回同比高位，但库存分化明显，全钢胎9月后从去库转入累库，半钢胎库存高于同期，受欧盟反倾销等影响其出口需求下滑。
• 利润：截至10月24日利润扭亏为盈，环比增加206元/吨至48元/吨。

估值

• 近三个月以来合成橡胶与原油相关性显著增强，丁二烯及合成橡胶与原油相关性已重回60%-70%区间，而与天然橡胶相关性大幅减弱至20%-40%左右水平。
• 顺丁橡胶重新回归较强的成本定价逻辑，华北及山东现货BR9000市场报价基本符合成本定价原则。

投资建议

• 单边：短期震荡偏弱运行，关注后续顺丁秋检对供给端影响。
• 套利：持续关注多BR空NR或RU。

风险提示

• 地缘冲突升级、关税政策影响、轮胎出口超预期回暖、天然橡胶主产区极端天气导致价差逻辑反转。