商品普涨带动镍价反弹

2025-10-27 陈婧银河期货玉苑金山

需求端：中国“十五五”规划及文华商品指数上涨带动镍价反弹；10月不锈钢排产略增，300系持平，三元材料小幅增长，整体镍消费增量有限；现货金川镍升水上涨，其他品牌升贴水平稳。
供应端：INSG、麦格理和住友金属预测今明两年镍市场保持较高过剩；9月国内精炼镍产量环比略增，10月保持高位；镍矿因菲律宾雨季影响，印尼内贸基准价和升水小幅增长，提供成本支撑。
交易逻辑及策略：纯镍供应充裕，需求疲软，限制上方空间；镍矿价格平稳，提供成本支撑；LME镍库存本周增量有限，保持在25万吨上方；宏观情绪中性，镍价延续区间运行。单边：宽幅震荡；期权：卖出宽跨式期权组合。

需求端：现货市场受钢厂调价提振略有改善，但终端需求平淡，“金九银十”旺季特征不明显，下游满足刚需为主，贸易商库存压力，低价出货心态明显；不锈钢仓单陆续到期注销，仓单下降对近月价格有一定支撑。
供应端：钢联统计300系冷轧库存环比略降，整体冷轧资源充裕，现货供应稳定；镍系价格坚挺，铬矿价格略降，不锈钢成本保持平稳，但价格倒挂可能施压原料价格。
交易逻辑及策略：10月终端需求不乐观，旺季尾声；供应端冷轧货源充足，钢厂话语权强，可能打压原料价格，高镍铁及铬系原料价格走弱，成本支撑不够坚实；不锈钢价格依靠仓单减少及商品普涨提振，重返12800附近，但缺乏乐观需求预期，进一步向上空间有限。单边：反弹沽空，关注13000一线压力；套利：暂时观望。

镍——全球镍库存高位运行：全球显性库存达到30万吨，LME库存25万吨，本周基本持平；上期所库存3.6万吨，国内交仓量增加；SMM六地社会库存4.88万吨，环比小幅增量。

中印精炼镍供应量保持高位：SMM统计精炼镍产量1-9月累计同比增长24%至30万吨；预计10月国内精炼镍总产量保持高位3.63万吨，环比略降200吨；2025年1-8月，国内精炼镍净进口3.68万吨，去年同期为净出口1.5万吨；2025年1-8月，国内精炼镍供应量30万吨，累计同比增长55%。

电镀合金消费平稳：纯镍消费1-9月累计同比增长1%至21.6万吨；SMM调研9月镍下游需求环比略降但仍在荣枯线上方，主要依靠不锈钢PMI保持在50；10月不锈钢消费不及预期，可能影响镍整体消费。

镍矿价格持稳：菲律宾雨季逐渐开始，国内镍矿港口库存见顶回落；印尼内贸升水保持平稳，10月第二轮基准价小幅上调，全价保持坚挺；铬矿价格连续两周走弱；青山集团2025年10月高碳铬铁长协采购价8495元/50基吨，环比上涨200元，天津港收货价格减150元/50基吨；高镍铁以935元/镍点计算，8600元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本13500元/吨左右，一体化成本也达到12950元/吨。
不锈钢供应：据钢联预计，中印不锈钢粗钢1-9月产量3345万吨，累计同比增长5%；10月中印产量环比均有增长，但因成本倒挂可能出现减产；2025年1-9月，中国不锈钢进口总量为113.8万吨，同比减少21%；出口总量为378.3万吨，同比增加2%；净出口总量为264.5万吨，同比增加16%。
不锈钢需求：造船板产量1-9月累计同比增长达到28%，其余终端领域增速不乐观。

结构性增长超预期：中汽协：9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增长24.6%，渗透率达到49.7%；1-9月，新能源汽车销量1122.8万辆，同比增长34.9%；乘联会统计，10月1-19日，全国乘用车市场新能源零售63.2万辆，同比增长5%，环比增长2%，新能源零售渗透率56.1%；1-9月累计零售950.2万辆，同比增长23%；动力电芯产量1-9月累计同比增长45.6%至861.04GWh，10月环比增长9.1%；下半年同比增速放缓因去年基数高，多地以旧换新补贴暂停，但新车型上市和重卡换电、购置税全免支撑旺季消费。
美国电动化进程放缓，欧洲补贴刺激：CleanTechnica统计，全球2025年1-8月新能源汽车销量累计同比增长23.5%至1237.1万辆；欧洲2025年1-8月新能源汽车销量累计同比增长27.4%至234.7万辆；美国2025年1-8月新能源汽车销量累计同比增长8.1%至106.3万辆；美国10月取消IRA新能源汽车补贴，提前出现销量小高峰；欧洲多数国家对新能源汽车仍有补贴，刺激今年销量增长；中国新能源汽车2025年1-9月累计出口172.7万辆，同比增长86%。

三元材料增长，前驱体供应偏紧：中国硫酸镍产量1-9月累计同比下降13.6%至24.6万吨；三元前驱体产量1-9月累计同比下降13%至54万吨；三元正极材料产量1-9月累计同比增长12%至56.9万吨；9-10月动力电池生产旺季，三元材料环比持续增长，但因钴价受刚果（金）出口限制影响大涨，前驱体产量增长不及预期。