核心观点与关键数据
- 近期钨价走势：截至10月21日，钨精矿、APT、碳化钨价格分别周涨2%至27.4万元/吨、2.3%至30.2万元、0.8%至60.5万元/吨。外盘APT持平于70万元/吨，内外盘价差9万元。自9月11日阶段性高点以来，钨价温和回调7%，主要因贸易商和废钨持货方获利了结，以及下游刀具厂节前补库力度偏弱。
- 短期止跌回升逻辑：长单报价反弹至39-40万元/吨，Q4传统旺季下游接货意愿增强，主流刀具厂上调价格10-20%，精矿-粉末-硬质合金库存极低存在刚需补库需求。
供需分析
- 供给端：增量矿山仅于2025年第二季度落地，2028年前无大矿，国内矿山受“强监管”和资源贫化影响，增量有限。钨是供给逻辑最硬的小金属之一。
- 需求端：当前制造业处于底部周期，但钨需求与制造业景气度高度相关，顺周期时需求弹性大，历史上曾实现两位数增长。自然资源部提出“十五五”期间发展深地经济，利好钨品消费。
长期展望
- 基本面格局：钨品长期面临供给强监管+增量有限，需求底部回暖，中枢抬升趋势明确。
- 战略价值：钨作为战略小金属，海外Almonty自管制后上涨7倍，国内钨标亟待重估。看好钨价中枢抬升带来的EPS和PE双击效应。
研究结论与投资建议
- 目标市值测算：中钨高新基于钨价30万元/吨假设，给予20x估值，表内估值440e，矿权估值300e，目标市值740e，当前400e，空间90%。
- 标的推荐：中钨高新、厦门钨业、江钨装备、佳鑫国际，重点关注中钨高新。
