国泰海通食饮燕京啤酒结构提升成本优化盈利继续突破2025年三季报点

投资建议：维持“增持”评级。
公司盈利显著扩张，主要得益于产品结构提升和管理效率优化。预计2025-2027年归母净利润分别为16.1、20.0、23.2亿元，目标价16.0元。

2025Q1-Q3业绩表现强劲：

• 营收134.33亿元，同比+4.57%；归母净利17.70亿元，同比+37.45%；扣非归母净利16.85亿元，同比+33.59%。
• Q3单季度营收48.75亿元，同比+1.55%；归母净利6.68亿元，同比+26.00%；扣非归母净利6.49亿元，同比+24.60%。

业绩增长驱动因素：

• 销量平稳，结构升级和成本优化推动毛利率扩张。Q3单季度毛利率同比+2.2pct至50.2%，单季度毛利率突破50%。
• 三费率优化：销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.1/-0.9/-0.02/+0.1pct，归母净利率同比+2.7pct至13.7%。

公司战略与改革：

• 持续推进“全渠道融合+区域深耕”战略，夯实市场增长基础。
• 子公司惠泉啤酒10月19日聘任原漓泉高管担任总经理，优化人才和管理资源配置。

风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、旺季天气因素影响。