医药行业周报：外部短期变化，不改长期出海趋势

创新药出海趋势

• 2025年上半年中国License-out交易达72笔，超2024年全年一半，总金额高出16%，单笔超10亿美元交易16笔。
• 短期中美贸易冲突影响有限，全球创新研发向中国转移不可逆转，高效率低成本的中国新药需求增强。
• Q4预计BD落地增多，市场逐步认知出海是MNC管线优中选优过程。

小核酸药物出海突破

• 舶望制药与诺华合作开发心血管产品，获1.6亿美元预付款，总潜在里程碑52亿美元。
• 迈威生物与Aditum达成全球独家授权，治疗领域涉足心血管、代谢等。
• 降血压、降血脂等慢病方向前景广阔，悦康医药YKYY029获FDA临床试验同意。

口服自免药物趋势

• 强生收购Protagonist Therapeutics，重视口服自免药物（如IL-23靶点Icotrokinra）。
• 多靶点（IL-17、TYK2、JAK1）口服自免药物在研，诺诚健华与ZenasBioPharma合作两款临床前药物。

胰淀素减重药物进展

• 诺和诺德cagrilintide单药III期数据：68周减重11.8%，优于安慰剂，安全性良好。
• 多MNC布局胰淀素类似物开发，国内众生药业等跟进。
• FDA批准Wegovy治疗MASH，诺和诺德收购Akero Therapeutics探索GLP-1与FGF21协同治疗。

CXO行业复苏

• 2025H1 License-out交易72笔，金额超2024年全年，首付款超一级市场融资总额。
• Biotech加速研发带动CXO订单恢复，政策支持临床试验提速（Q1获批186款1类新药）。
• 海外风险有限，美国新生物安全法案未点名中国企业，全球研发分工仍需中国CXO。

医保与商保目录评审

• 2025年医保谈判和商保创新药目录专家评审结束，预计10月启动现场沟通。
• 基本医保目录通过形式审查535个（外311个，内224个），商保目录121个（孤儿药、PD-1/L-1为主）。

医药板块走势与估值

• 医药生物行业近1月跌3.38%，跑输沪深300；近3/6个月分别涨10.95%/26.19%。
• 当前PE（TTM）39.05倍，高于5年均值31.36倍。

投资推荐与风险提示

• 推荐：维亚生物、百诚医药（CXO）；西藏药业（小核酸）；长春高新（痛风）；益方生物（免疫）；上海谊众（IO+ADC）。
• 关注：昭衍新药（CXO）、迈威生物（小核酸）、荃信生物-B（免疫）。
• 风险：研发失败、销售不及预期、竞争加剧、政策变动、业绩不及预期。