策略点评：无恐惧，不贪婪

全球风险资产普跌，但并未“恐慌”

核心观点：

• 市场波动来源： 美国政府停摆期间的永久性裁员威胁和特朗普对华关税威胁导致中美贸易摩擦升级，引发市场风险偏好下行，但未至“恐慌”程度。
• 与4月对比： 当前资产价格下跌幅度较4月“对等关税”出台时更窄，且VIX指数虽上升但未达极端水平，市场反应更理性。

关键数据：

• 美股主要股指创4月中旬以来单日最大跌幅（标普500下跌2.7%），但较4月4日最大跌幅（4.8%-6%）有限。
• VIX指数约21.66，较4月峰值（21.51）略高，但涨幅（31.8%）不及4月（39.6%-50.9%）。

市场修复路径：

• 4月以来资产价格修复得益于贸易博弈缓和及宏观利好（美国财政扩张、科技资本开支、欧洲财政计划等），但当前估值已高于4月低点，上涨动力减弱。
• 美国经济分化：服务业滞胀后期，制造业复苏早期，贸易冲突升级或抑制制造业预期，科技板块承压。

研究结论：

• 短期调整： 全球风险资产调整幅度可控，但需较长时间消化，因估值已高，缺乏“贪婪”基础。
• 中国资产： A股指数层面或有调整，但幅度可控；建议关注国内政策（“反内卷”）和内需见底机会（食品饮料、航空机场、房地产等）。
• 中期主线： 全球制造业活动回升和实物消耗上行，实物资产（上游资源、原材料）仍占优，非银金融受益资本回报改善。

风险提示：

1. 国内经济修复不及预期；
2. 海外经济大幅下行。