钢材：高产量水平下，考验需求

投资观点：震荡

需求方面，内需偏淡，三季度多数时间为终端淡季，刚需小降，投机性需求及现货流动性整体缩量。地产投资、商品房销售等数据垫底，制造业和基建投资增速放缓。出口保持高位，但潜在信心不足，政策变动是主要变数。钢材库存三季度去化不理想，卷、螺库存累加压制价格上行弹性。

供给方面，钢厂生产利润较好，产量保持高位。8月粗钢产量环比回落，但9月迅速恢复，暂未触发主动减产行为。基于年度产量平控要求，四季度需关注减产行为。

综述：近端旺季有刚需支撑，期货估值中性，产业链上下游暂无显性矛盾驱动。中期担忧制造业和基建投资增速下降，旺季高点兑现后恐无法匹配高产量。高产量水平下对需求改善要求很高，国庆节后观察需求改善空间及去库斜率，风险点在于供需矛盾质变。

投资建议：单边建议敞口中性配置，或等待新驱动出现。贸易环节关注流动性好的现货品种滚动交易基差。品种价差层面，关注卷螺差趋势性做多机会。

关键数据：

• 1-8月钢材出口同比增幅10%，净出口量占粗钢产量比例13%以上
• 1-8月粗钢产量同比减量2.8%/-1960万吨（统计局口径），同比增幅约4%（钢联口径）
• 9月末螺纹表需同比降幅约4.8%，建材现货贸易成交量同比降幅约15%
• 2025年亚洲钢材出口量预计持平于2024年，北美洲减量，非洲、欧盟和南美洲小幅增加

价差表现：卷螺差（25）10合约最高走扩至385