核心观点
- 宏观方面：关注美联储降息路径、海外宏观市场交易逻辑切换以及中美关税谈判结果。预计美联储第四季度将降息2次，若通胀及就业数据强化降息预期，铜价有望受益。市场交易逻辑若切换至复苏，铜价重心有望进一步抬升。中美关税谈判临近到期，谈判节奏仍将影响价格走势。
- 供给方面：Grasberg铜矿事故导致2025年第四季度产量“微乎其微”，铜供需缺口扩大，矿端供应偏紧持续夯实铜价底部重心。精铜方面，1-8月国内电解铜产量同比增加12.30%，但硫酸价格高位回落可能导致四季度冶炼厂开工率恶化。废铜供应维持偏紧态势，受美国进口下滑和国内政策影响。
- 库存方面：COMEX铜持续累库，主要驱动在于美铜关税预期和铜被列入关键矿物名单。LME铜库存及国内社会铜库存水平相对偏低，库存压制作用有限。
- 需求方面：关注铜价站上8万元高位后下游需求边际变化。第四季度家电、地产、风电及光伏行业需求或边际走弱，但电力行业订单释放较多，整体走弱幅度有限。铜下游需求存在较强韧性，价格回落后仍有较多采购订单释放。
关键数据
- 全球铜矿产量：2025年1-7月同比增长4.14%，秘鲁增速高于智利。
- 中国铜矿产量：2025年1-7月同比增长2.05%。
- 中国铜矿石及精矿进口量：2025年1-8月同比增长7.76%。
- 国内主流港口铜精矿库存：周环比下降，低于往年同期。
- 国内废铜产量：2025年1-8月同比增长2.66%。
- 国内废铜进口量：2025年1-7月同比增长3.48%。
- 中国电解铜产量：2025年1-8月累计产量同比增加12.30%，8月产量同比增长15.59%，预计9月产量环比下降但同比仍增长。
- 全球精炼铜消费：2025年1-7月同比增长5.94%，中国增速较高。
- 中国精炼铜表观消费：2025年1-8月同比增长8.06%。
- LME铜库存：本周周环比下降2.61%。
- COMEX铜库存：本周周环比增加1.62%。
- 国内社会库存：本周周环比下降0.88万吨。
研究结论
短期价格因矿端扰动上行，中长期的供需矛盾提供底部支撑，铜价重心或逐步上抬。关注后续宏观市场风格是否切换至复苏交易、需求端边际变化。策略：短期观望，长期逢低做多，主力关注80000-81000支撑。
