核心观点与关键数据
- 聯發科古價上漲與估值提升：受旗艦SoC業務擴張和人工智慧預期上升的推動，聯發科古價過去一年上漲10%，估值倍數提升。
- 資料中心ASIC前景複雜：
- Google v7e進展慢於預期：設計推遲至2025年第四季中期，可能由台積電晶圓投產。
- Meta ASIC不確定性增加：市場認為Marvell（MRVL持有）更有可能贏得ARKE項目。
- 維持收入預測：資料中心ASIC收入到2026年底達到10億美元，但下調2027年預測。
- 手機業務發展勢頭穩健：
- 出貨量超預期：D9400/D9500出貨量超出預期，但晶圓價格預計2026年第一季上漲。
- 營收預測：2025年美元營收預計兩位數成長，全年營收達到預期上限。
- 2026年挑戰：台積電晶圓價格上漲可能壓縮聯發科利潤率。
- 盈利預測與估值調整：
- 小幅上調盈利：2025/2026年獲利預測分別上調1%/2%。
- 估值基準調整：調整為20倍2026年市盈率，最終目標價為1,515新台幣。
- 評級調整：由「買入」下調至「持有」，因上漲空間有限。
研究結論
- 資料中心ASIC前景複雜：雖然維持2026年收入預測，但Meta ASIC的不確定性及Google項目進展延遲增加了風險。
- 手機業務穩健但面臨壓力：出貨和營收表現良好，但晶圓價格上漲可能影響利潤率。
- 整體評價：維持對聯發科的「持有」評級，認為其增長空間有限，需關注資料中心ASIC和手機業務的風險。
