宏观面
- 8月欧制造业PMI回升，美制造业水平回落。欧元区8月制造业PMI初值录得50.05%，环比回升0.7个百分点，德国和法国制造业PMI不及预期；美国7月标普全球制造业PMI初值49.5%，环比下滑3.4个百分点，连续四个月处于荣枯线下方。
- 2025年8月中国制造业PMI录得49.4%，环比回升0.1个百分点，连续五个月处于荣枯线下方，制造业仍处于弱复苏下的被动去库存阶段。
宏观面：美联储降息预期
- 美联储将降息将落地，市场定价乐观的降息预期，需警惕利多出尽，同时美国经济数据进一步放缓，就业指标快速回落，仍有出发衰退预期的概率。
产业基本面：铜精矿供给
- 2024年12月全球铜矿产量同比增长4.96%，1-12月全球铜精矿产量同比增长2.54%，市场过剩30.1万吨。
- 2025年1-6月全球铜市供应过剩25.1万吨，6月份供应过剩4.2万吨。
- 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂同比增长1.7%，1-12月累计同比增长2.1%。
- 2025年8月中国进口铜矿砂及其精矿同比增长7.2%，1-8月累计同比增长7.9%。
- 9月12日SMM进口铜精矿指数报-41.3美元/干吨，SMM十港铜精矿库存增加0.44万实物吨。
- 2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。
产业基本面：精炼铜产量
- 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.24%，同比上升15.59%。
- 1-8月累计产量同比增加12.30%。
- 预计9月国内电解铜产量环比下降4.48%，同比增加11.42%。
- 1-9月累计产量预计同比增加12.20%。
产业基本面：精炼铜进口量
- 2024年中国进口精炼铜同比增加6.49%，12月环比增加2.93%，同比上升18.88%。
- 2024年中国出口精炼铜同比增加63.86%，12月环比增加44.06%，同比增加55.61%。
- 2025年7月中国电解铜进口量环比下降1.20%，同比增长7.56%，出口量环比增长49.86%，同比增长69.13%。
产业基本面：废铜供给
- 2024年12月中国铜废料及碎料进口量环比增长25%，同比增加9%。
- 2024年全年累计进口量同比增长13.26%。
- 2025年7月中国铜废料及碎料进口量环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。
- 1-7月累计进口量同比下降0.77%。
产业基本面：精废价差
- 本周再生铜杆开工率回升，精废铜杆平均价差为每吨946元，环比缩小137元。
产业基本面-消费端：电线电缆
- 2024年1-12月电源投资同比增长12.14%，电网投资同比增长15.26%。
- 2025年1-7月电源投资同比增长3.4%，电网投资同比增长12.5%。
产业基本面-消费端：空调
- 2024年12月空调产量同比增长12.9%，1-12月累计产量同比增长9.7%。
- 2025年1-7月空调产量同比增长5.1%，行业进入生产淡季。
产业基本面-消费端：汽车
- 2025年1-8月汽车产销同比增长12.7%和12.6%，新能源汽车产销同比增长37.3%和36.7%，渗透率持续增长。
产业基本面-消费端：房地产
- 2024年1-12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%。
- 2025年7月地产竣工面积同比下滑16.5%，新开工面积同比下滑19.4%。
其他要素：库存
- 截至9月12日，三大交易所总库存55.84万吨，周度库存增加1.33万吨。
- LME铜库存减少4000吨至15.4万吨，上期所库存增加1.22万吨至9.41万吨，COMEX铜库存增加5140吨至31.5万吨。
- 国内保税区库存为7.27万吨，较上周减少0.04万吨。
其他要素：CFTC非商业净持仓
- 截至9月9日CFTC非商业多头净持仓25,658手，周度增加1,583手。
其他要素：升贴水
- 截至9月12日LME铜现货贴水-73.42美元/吨，LME铜维持贴水格局。
- 沪铜现货升水持续走跌并转为贴水，低价进口货源吸引下游买货，上海地区库存呈现降库。
其他要素：基差
- 截至2025年9月12日，铜1#上海有色均价与连三合约基差80元/吨。
行情展望
- 宏观层面：美联储降息将落地，市场定价乐观的降息预期，需警惕利多出尽，同时美国经济数据进一步放缓，就业指标快速回落，仍有出发衰退预期的概率。
- 产业基本面：产业端来看，旺季暂不显著，现货升水高位回落。冶炼加工费低迷但产量仍维持稳定，从全球库存来看，铜库存依然不低，不过美国本土库存暂未出现拐点，LME铜库存保持稳定，现货贴水较深。
- 策略：铜价已经接近周线高点，重点关注宏观预期走向，LME铜预计将测试周线区间高点压力位10175美元，沪铜跟随，维持高位震荡。加工企业若库存积压可逢高卖出保值。
