餐饮行业研究：餐饮行业步入复苏阶段，供给侧调改驱动利润上行

核心观点

当前餐饮行业复苏逻辑从2023年的低基数修复切换至供给侧的真实修复。2023年复苏主要依赖低基数和报复性消费，而当前复苏源于低效产能出清和头部品牌运营效率提升，具备精细化管理的企业已显现竞争优势。

行业现状

• 收入表现：2025年餐饮行业收入增速承压且分化，社零餐饮和限额以上餐饮增速波动，7月限额以上餐饮负增长。6月全国餐饮行业景气指数微降，但毕业季和夏季夜市带动局部场景需求韧性。
• 政策支持：上海“乐品上海”消费券、绍兴宴席补贴等政策直接刺激需求，缓解企业压力。
• 同店表现：性价比餐饮（茶饮、快餐、低客单餐饮）表现较好，如古茗同店+20.6%、蜜雪冰城+11.5%、肯德基持平；高客单火锅品类承压，如海底捞-9.9%、呷哺呷哺-15.6%。多数企业同店降幅收窄，进入触底修复阶段。

门店调整与经营策略

• 门店调改：普遍压缩门店面积、优化人员配置、适配消费场景、进行本土化改造。如肯德基mini店、海底捞社区店、小菜园精简门店面积。
• 收入端：行业分化，古茗、达势股份等强品牌大幅增长，蜜雪集团、小菜园等保持稳定增长。
• 利润端：增利优先于增收，古茗净利润同比+121.5%，百胜中国盈利稳健，“增利>增收”成为普遍现象。

扩店逻辑与单店模型

• 门店数量：多数品牌门店增速放缓，部分品牌闭店率上升，加盟比例增加。
• 单店模型：盈利能力与可复制性是支撑扩店核心逻辑。达势股份、小菜园实现“门店扩张+盈利上行”。
• 单店盈利路径：
  • 路径1：同店销售额提升摊薄成本，如古茗单店GMV同比增长20.6%。
  • 路径2：精细化运营对冲收入压力，如小菜园通过成本优化实现利润“逆周期”提升。

投资建议

• 小菜园：高性价比餐饮龙头，率先修复，业绩跑赢行业，同店修复+规模扩张，稀缺成长标的。
• 锅圈：在家吃饭餐食龙头，25H1快速增长，下沉市场布局广阔，开店+提效推动业绩持续高增。
• 绿茶集团：高性价比中餐龙头，25H1业绩快速增长，门店扩张与经营提效并行，业绩增长确定性强。

风险提示

行业竞争加剧、门店开拓不及预期、同店表现不及预期、消费力恢复不及预期。