债市观点及组合策略推荐
临近国庆长假，是否持券过节需考虑资本利得和票息两个角度。从资本利得角度，当前10年国债利率约1.8%，若期待长假前后有较好的资本利得，需利率下行至1.87-1.88%等超跌位置，或出现央行降息、大规模买债预期高等情绪改善因素。从票息角度，央行宽松取向下，1Y存单、1-2Y及以下信用下沉、2-3Y高等级信用持有价值尚可，但需考虑资金利率波动，5Y以上信用需谨慎，3-5Y信用按交易思维操作。
收益率曲线形态
目前中长端利率曲线陡峭，短端相对抗跌，但市场买债逻辑逐渐向中长端交易，整体变陡空间不大，长端预期不稳定，易呈小幅“熊陡”形态。
投资组合构建建议
建议持仓久期保持稍低水平，利率调整至高位可关注长债短期交易机会。当前市场未超跌，建议等继续调整后再关注反弹。结构上，除非长期持有，否则更建议关注哑铃型结构：短端关注存单和利率稍高的信用，拉久期敞口可关注央行买债预期带来的6-7Y国债、4-5Y国开，活跃长利率的灵活性交易，以及少量曲线凸点和高利率位置，如6Y信用凸点和超长地方债。
债券择券思路及个券关注
择券思路：国债关注7Y、10Y；国开关注3Y；农发关注5Y、7-8Y；口行关注7-8Y；二级资本债关注6-7Y。10年国开债250210-250215利差约2BP，预计利差有继续走扩空间；250220-250215利差约8BP，流动性较差但有赔率，建议小幅配置关注。10年国债250016-250011利差约7-8BP，流动性提高后可逐步关注其配置和交易价值。30年国债25T6较25T2高出10BP，流动性提高后切换为下一个主力券概率高，交易价值较强。其他超长债如20年、50年国债流动性不佳，价值不强。
国债期货
TL2512合约基差水平相对不低，期货价格相对现券便宜。7Y国债新券250018成为T合约CTD，当前T合约IRR水平相对稍高，期货价格不算便宜。
风险提示
政府债发行节奏加快、经济增长预期显著变化、货币政策不确定性、流动性风险、利率波动风险。
