低波调整后，油脂或将迎来新一轮上涨

研报总结

投资观点

中期看多油脂（P/Y/OI），长期价格重心上移。主要驱动来自印尼、美国和巴西的生柴需求增加及中美、中加贸易摩擦带来的供给担忧。市场强预期弱现实下，单边上涨需等待国内库存拐点及产地供给配合。

核心观点

1. 全球油脂趋紧预期：25/26年度全球油籽增产约948万吨，油脂库销比降至9.4%，近9年新低，支撑价格重心上移。
2. 市场扰动：
   • 生柴：印尼生柴掺混比例调整（B45过渡B50），短期利空但中长期利多；美国生柴政策不确定性大，关注中美和谈及RVO变动。
   • 马来供给：沙巴州洪灾及南马减产，9月产量悲观，支撑盘面。
3. 国内库存：三大油脂库存高企，贸易摩擦减少进口，金九银十消费提振或带来去库，10月或有库存拐点。

关键数据

• 全球油籽增产：948万吨（USDA9月预估）
• 油脂库销比：9.4%（25/26年度，近9年新低）
• 印尼生柴掺混：B45过渡B50
• 美国生柴RVO：大幅增加草案，但或因中美和谈调整
• 马来产量：沙巴州9月产量受影响，南马9月环比减产7-8%

策略建议

• 单边：做多油脂01合约
• 套利：菜油01-05正套（反倾销调查3月出结果）
• 期权：买入虚值看涨期权

风险提示

原油波动、美生柴RVO下调、中美和谈