浪潮数字企业（596 HK）：“AI First”战略落地；云服务快速增长

浪潮数字企业（596 HK）研报总结

核心观点与业务表现
浪潮数字企业上半年收入43.3亿元，同比增长4.9%，符合预期。云服务收入12.7亿元，同比增长30.0%，占比提升至29.3%，成为主要增长驱动力。云服务运营利润率大幅改善，从去年同期的-7.0%提升至1.6%。管理软件和物联网解决方案占比降至27.6%和43.1%，利润率分别保持15.4%和1.0%。净利润1.8亿元，同比大幅增长73.3%。

“AI First”战略推进
公司坚持“AI First”战略，持续研发浪潮海岳大模型和全栈工具服务，打造AI原生企业软件和智能体集群，通过“AI数智底座+AI原生软件+智能体”三层架构解决AI应用落地难题。国际化方面，产品搭建统一翻译管理系统，新增多会计准则支持，满足国际化核算需求。

市场布局与客户结构
国内深耕央国企市场，应收账款超80%来自央国企，坏账率极低，累计服务86家央企及120万个企业客户。海外市场占比仅8.7%，计划首阶段向东南亚制造业中小企推广管理软件，并跟随央国企出海拓展增量收入。

财务预测与估值
维持公司盈利预测：FY25E/FY26E净利润分别为5.2亿/6.2亿元，同比提升35.6%/19.5%，FY25E-27E净利润CAGR达19.1%。给予20倍FY26E市盈率估值，目标价12.00港元，维持“买入”评级。

投资风险

1. 制造企业利润挑战导致IT项目预算下降；
2. 大型国企应收账款期限较长。