降息25bp，Fed意外团结

9月18日，美联储降息25bp，至4.0-4.25%。资产表现方面，获利盘一度止盈离场，但多数资产出现V型走势，除贵金属外基本收复此前跌幅。点阵图显示年内继续降息50bp，基本符合预期。数据预测对明年的通胀担忧略有升温，同时对增长较6月更为乐观。 第一，美联储降息幅度及年内降息节奏基本符合预期。对比会议FOMC声明与7月的差别，主要是对劳动力市场措辞调整为“就业增长已经放缓，失业率略有上升，不过仍维持在较低水平”，同时在双重使命方面，提到“就业下行风险已经增加”。通胀方面，在“通胀某种程度上依然高企”的基础上加入“通胀上升”。此外，删除了净出口波动对数据产生影响的表述。美联储此次降息25bp后，点阵图显示年内的10月、12月两次会议合计降50bp（其中一人支持再降息125bp，可能是新晋理事米兰），与市场预期较为接近。 鲍威尔在记者会上表示将政策重点从通胀转向就业。关于关税传导的表述明显缓和，表示“关税向通胀的传导已经放慢且变小，对核心PCE贡献0.3-0.4个百分点”。而对于劳动力市场，鲍威尔表示，劳动力需求已经减弱，近期就业增长速度似低于维持失业率稳定所需的平衡点，劳动力市场已不再十分稳固。人工智能可能是招聘需求放缓的原因之一。对于未来降息路径，鲍威尔表示延续“逐次会议做决策”的方式，并未明确降息路径。 第二，Fed意外团结，新晋理事米兰被孤立。投票委员中，仅米兰反对降息25bp，支持单次降息50bp，其他11位委员均支持降息25bp。这其中包括7月就支持降息的沃勒和鲍曼，以及此前被起诉的理事库克。市场原本担忧此次会议出现较大分歧，事后来看，分歧主要存在于代表白宫的米兰和其他11位委员之间，鲍威尔表示委员会团结一致。沃勒和鲍曼此次未能支持总统更大幅度降息的表态，在后续美联储主席竞争中或处于劣势。热门候选人可能是哈塞特、贝莱德执行董事里克·里德（RickRieder）。 第三，美联储同时调高增长和通胀预测，2027才能降至中性利率附近，呈现“近鸽远鹰”姿态。美联储预计2025、2026和2027实现1.6%、1.8%和1.9%的增长，分别较6月会议抬升0.2、0.2和0.1个百分点。同时上调2026年通胀预测，从2.4%调高至2.6%，2025维持3.1%，2027维持2.1%。也就是美联储认为2026年可能难以达成通胀目标，要到2027或者2028年才能达成通胀目标，和6月会议没有本质差别。点阵图显示，今年降息三次之后，2026和2027年各降息一次（各25bp），至3.1%，接近中性利率3.0%的水平。也就是在2027年通胀接近目标之后，政策利率才会接近中性利率3%。美联储呈现“近鸽远鹰”的姿态，不过考虑到鲍威尔任期在2026年5月结束，“远鹰”能否兑现存疑。如接替的美联储主席偏向鸽派，可能在2026年6-7月就将政策利率降到3%附近。 第四，海外市场一度“sell the news”止盈离场，不过多数又走出V型。北京时间2：00，美联储决议发布，标普回吐涨幅，从高点跌0.5%；10年美债利率从4.05%一度下行至4%以下；美元走软，从96.7跌至96.3以下；黄金上涨一度重回3700美元/盎司。不过2：30鲍威尔发布会开始后，资产走出V型，标普500跌幅扩大至1%，之后又基本收复跌幅，仅跌0.1%。10年美债收益率从4%附近重回4.08%。美元指数从跌0.4%到涨约0.4%，重回97+。黄金跌超1%，一度低至3645美元/盎司，随后小幅反弹至3660附近，并未如股市一般，收复大部分跌幅。 资产表现揭示出两个层面的信息，一是市场“sell the news”，获利盘在降息落地前后集中出逃，表现为贵金属下跌，美股下跌，美债利率上行。二是美联储调高增长和通胀预测，2027-2028才达到中性利率，整体利好股票、美元，利空债券和黄金。 第五，接下来美联储独立性可能继续被削弱。美国白宫往美联储“掺沙子”的行为，米兰或只是开始，而不是终结。米兰在此次会议被孤立的情况，可能促使白宫力求控制更多美联储理事席位。近期美国联邦上诉法院驳回美国政府罢免理事库克的紧急请求，白宫表示将诉至最高法院，能否解雇理事库克依然存在不确定性。如这一先例被最高法院通过，其他两位民主党理事，杰斐逊和巴尔，有可能也面临类似命运。如未能通过，白宫可能 会挑选更为“鸽派”、以及肯听命于总统的人士，接任美联储主席。无论哪种情况，下一届美联储的独立性可能都会继续被削弱，这意味着更高通胀风险、以及美元信用下降。从这一中长期视角来看，利好美股、黄金，利空美元、美债。 风险提示 美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 附录： Although swings in net exports continue to affect the data, recentRecentindicators suggest that growth ofeconomicactivity moderated in the first half of the year.The Job gains have slowed,and theunemployment ratehas edged up butremains low, and labor market conditions remain solid..Inflationhasmoved up andremains somewhat elevated. The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over thelonger run. Uncertainty about the economic outlook remains elevated. The Committee is attentive to therisks to both sides of its dualmandateand judges that downside risks to employment have risen. In support of itsgoals and in light of the shift in the balance of risks, the Committee decided tomaintainlowerthe target range for the federal funds rateat 4-by 1/4percentage pointto 4-to 4-1/24percent. In consideringthe extent and timing ofadditional adjustments to the target range for the federalfunds rate, the Committee will carefully assess incoming data, the evolving outlook, and the balance ofrisks. The Committee will continue reducing its holdings of Treasury securities and agency debt andagencymortgage-backed securities. The Committee is strongly committed to supporting maximumemployment and returning inflation to its 2 percent objective. In assessing the appropriate stance of monetary policy, the Committee will continue to monitor theimplications of incoming information for the economic outlook. The Committee would be prepared to adjustthe stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede theattainment of theCommittee's goals. The Committee's assessments will take into account a wide range of information,including readings on labor market conditions, inflation pressures and inflation expectations, and financialand international developments. Voting for the monetary policy action were Jerome H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice Chair; MichaelS. Barr; Michelle W. Bowman; Susan M. Collins; Lisa D. Cook; Austan D. Goolsbee; Philip N. Jefferson;Alberto G. Musalem;andJeffrey R. Schmid.;and Christopher J. Waller.Voting against this actionwereMichelle W. Bowman and Christopher J. Wallerwas Stephen I. Miran, who preferred to lower the targetrange for the federal funds rate by 1/42percentage point at this meeting. Absent and not votingwasAdriana D. Kugler. 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑