策略周报沪指周线反包，下周或冲击3900点关口

沪指周线反包，下周或冲击3900点关口 2025年9月12日 核心结论 沪指周线反包，下周或冲击3900点关口本周A股呈现震荡回升的态势，沪指周线反包，深成指和创业板指也创本轮行情新高，全周累计成交达11.48万亿元，两市日均成交额近2.3万亿元，整体成交量略有萎缩，但后半周量能逐步放大，显示资金仍具有高活跃度。板块上，呈现科技主导、轮动加速的特征，全球AI需求持续扩张，前期资金抱团的Ai算力短暂调整后再度发力，CPO、PCB等概念实现周线反包，另外受美联储降息预期推动，美元走弱，有色金属板块表现亮眼，而受“特朗普政府拟加强对中国药品限制”消息的影响，对市场情绪造成一定扰动，创新药、生物制药等板块回调，另外上周表现突出的光伏设备也出现调整。技术上，日线5、10日均线多头排列，日线随机指标拐头上行。周线5、10日均线多头排列，周线随机指标小幅拐头向上，指数短期再次进入强势区域，沪指周线实现反包，下周或冲击3900点关口。整体来看，市场节奏良好，向好趋势或未改。即使指数达到3900点附近，市场并未存在明显恐高情绪，对市场中期信心显著增强。在中国资产重估和证券市场高质量发展两个核心逻辑支撑下，市场中期上涨空间或逐步打开，而场外资金不断入市的步伐越来越明显，增量资金入市热度或依然持续上升。从本轮行情的资金性质可以看到，机构和大户主导的特征明显，近期大容量龙头明显走强，机构抱团主导的特点十分鲜明，与历史上历次机构主导行情的特点较为类似，都是大容量龙头表现强劲，市场呈现景气主线连续上涨的走势。操作上，结构性分化依然明显，资金更倾向于流入景气度较高的成长方向。短期市场或受流动性和外部不确定性扰动，但这类波动为中长期配置提供了机会，总体而言，具备高成长性的板块，依旧或是市场值得重点把握的方向。 ★宏观点评：8月CPI降、PPI升的背后事件：8月CPI同比-0.4%，预期-0.2%，前值0%；核心CPI同比0.9%，前值0.8%；PPI同比-2.9%，预期-2.9%，前值-3.6%。 ★8月进出口数据解读：出口承压显现，进口不及预期9月8日海关总署公布8月进出口数据：8月我国出口商品3218.1亿美元，同比增速为4.4%（前值7.2%），过去十年出口增速同期均值为2.8%。进口2194.8亿美元，增速1.3%（前值4.1%），过去十年进口增速同期均值为0.5%。贸易顺差1023亿美元（前值982亿美元）。 ★策略：操作上，结构性分化依然明显，资金更倾向于流入景气度较高的成长方向。短期市场或受流动性和外部不确定性扰动，但这类波动为中长期配置提供了机会，总体而言，具备高成长性的板块，依旧或是市场值得重点把握的方向。 1、宏观点评：8月CPI降、PPI升的背后 事件：8月CPI同比-0.4%，预期-0.2%，前值0%；核心CPI同比0.9%，前值0.8%；PPI同比-2.9%，预期-2.9%，前值-3.6%。 核心观点：整体看，8月CPI同比再度转负、环比弱于季节性，主要受食品价格偏弱影响，基数上升也是拖累；核心CPI连升6月、创近18个月以来新高，汽车、家用器具等核心消费品价格延续改善；PPI同比降幅收窄，环比止跌，结束了连续8个月的下行，“反内卷”价格支撑效应开始显现。往后看，受能源、猪肉价格等拖累，9月CPI可能延续为负，全年中枢在0%左右；9月PPI跌幅大概率继续收窄，但出口价格走低、地产销售偏弱、消费需求不足等仍是制约，预计年内延续低位震荡、难以趋势性转正。倾向于认为，尽管7月以来经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保5%”，政策短期“托而不举”、后续“适时加力”。短期关注“国庆、10月四中全会”两个关键窗口，以及可能的中美最高层会晤。 1、整体看，CPI同比再度转负，环比弱于季节性，主要受食品价格偏弱影响，此外基数上升也是拖累；核心CPI同比连升6月，创近18个月以来新高；PPI同比降幅收窄，“反内卷”价格效应开始显现。 CPI方面：8月CPI同比由平转降，低于Wind一致预期-0.2%，创近6个月以来新低；环比持平，弱于季节规律（近10年同期均值为0.3%）。归因看，CPI同比再度转负，主要受食品价格偏弱影响，此外基数上升也是拖累：1）食品：同比延续回落2.7个百分点至-4.3%，拖累CPI同比0.8个百分点，拖累程度较上月增加0.51个百分点；环比升0.5%，远弱于季节性（近10年同期均值为1.5%），其中鲜菜、猪肉、鸡蛋价格分别拖累CPI同比0.37、0.24、0.08个百分点，拖累程度均较上月有所加深。2）能源：国际油价变动导致能源价格环比小幅下降，交通工具用燃料环比降0.9%。3）基数：2024年8月CPI同比0.6%，为年内次高，环比也强于季节性均值，基数提升对本月CPI有一定拖累。此外，核心CPI同比0.9%，已连续6个月回升，创近18个月新高，环比持平季节性均值（近10年同期均值为0%），其中服务价格环比持平，核心消费品价格表现仍偏强，汽车价格持平，家用器具价格环比上涨1.1%。 PPI方面：8月PPI同比-2.9%，高于前值-3.6%，持平Wind一致预期；环比由跌转平，结束了连续8个月的下行，持平季节性均值（近10年同期环比均值为-0.01%）。归因看，8月PPI环比止跌、同比降幅收窄，主要有两点支撑：一是“反内卷”导致煤炭、黑色、玻璃等行业价格上涨，如PPI煤炭开采、煤炭加工、黑色采选、黑色冶炼、玻璃制造价格环比均由跌转涨；二是基数走低，2024年8月PPI同比较上月回落1个百分点。此外，国际油价下行导致原油-石化产业链价格下跌，出口占比高的行业价格也继续下跌，反映关税冲击下出口继续“以价换量”，如通信电子、汽车和通用设备价格环比分别降0.2%、0.3%、0.1%。 2、往后看：9月CPI可能延续为负，全年中枢在0%左右；9月PPI跌幅大概率继续收窄，但出口价格走低、地产销售仍弱、消费需求不足等仍是制约，预计 年内延续低位震荡、难以趋势性转正。按照季节性模型推算：1）CPI方面：CPI能源分项大约滞后国际油价1个月左右，8月布伦特原油价格环比下跌3.9%，预示能源价格可能对9月CPI形成拖累，同时考虑到猪价难有明显回升、房租滞后房价回落、消费约束、价格竞争等，9月CPI同比可能延续为负，全年CPI中枢可能在0%左右。 2）PPI方面：随着“反内卷”的价格支撑效应进一步显现以及基数进一步走低，9月PPI跌幅大概率继续收窄；但考虑到出口价格走低、地产销售仍弱、消费需求不足等，年内PPI预计仍弱，全年中枢可能在-2.6%左右。 3、综合看，CPI同比再度转负，PPI虽小幅改善但仍在低位，需求不足、预期偏弱仍是核心制约，政策短期“托而不举”、后续“适时加力”。二季度货币政策报告中，央行重申“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，物价回稳仍待供需两端政策协同发力。当前钢铁、煤炭等上游传统行业已采取措施压减产量，后续物价回升幅度取决于三点：一是传统行业的产量压减幅度；二是新兴行业是否能采取实质性举措限产；三是需求端政策能否有效配合，加强上游涨价对中下游的传导效果。 4、结构上看，2025年8月物价主要有以下特征： CPI食品分项VS非食品项：食品价格同比降幅扩大，非食品价格同比续升。8月CPI食品分项同比降4.3%，其中，猪肉、鲜菜、鸡蛋、鲜果价格同比分别降16.1%、15.2%、14.2%、3.7%。非食品价格同比涨0.5%，环比由上涨0.5%转为下跌0.1%，弱于季节规律（近10年同期均值为0%），其中服务价格同比涨幅扩大至0.6%，涨幅较上月扩大0.1个百分点；扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.5%，涨幅较上月扩大0.3个百分点，贵金属饰品、家用器具和文娱耐用消费品价格同比涨幅较大。 PPI生产资料VS生活资料：生产资料环比由跌转涨，生活资料环比跌幅收窄。8月PPI生产资料环比由下跌0.2%转为上涨0.1%，与煤炭、钢铁等大宗商品价格反弹有关；生活资料环比下跌0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业3类，8月价格均止跌，环比分别+1.5、+0.3、+0.3个百分点至1.3%、0.2%、0%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品4类，价格环比多数回升，分别+0.1、+0.1、+0、+0.3个百分点至0.1%、0%、-0.2%、-0.3%。 PPI重点细分行业：8月细分行业价格多数回升，其中：“反内卷”推动煤炭、黑色等价格由跌转涨，国际油价下行导致原油产业链价格回落，出口占比高的行业价格继续回落。具体看：1）“反内卷”相关行业：PPI煤炭开采环比由跌1.5%转为涨2.8%，PPI煤炭加工环比由跌4.7%转为涨9.7%，PPI黑色采选环比由跌1.1%转为涨2.1%，PPI黑色冶炼环比由跌0.3%转为涨1.9%，PPI玻璃制造环比由跌1.5%转为涨0.1%；2）原油-石化产业链：受国际油价下跌影响，PPI油气开采、化工、化纤、橡胶塑料环比分别下跌1.1%、0.1%、0.6%、0.4%；3）出口占比高的行业：PPI通信电子、汽车和通用设备环比分别降0.2%、0.3%、0.1%。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。（资料来源：国盛证券熊园,薛舒宁2025.09.10CHOICE数据，东财咨询） 2、8月进出口数据解读：出口承压显现，进口不及预期 9月8日海关总署公布8月进出口数据：8月我国出口商品3218.1亿美元，同比增速为4.4%（前值7.2%），过去十年出口增速同期均值为2.8%。进口2194.8亿美元，增速1.3%（前值4.1%），过去十年进口增速同期均值为0.5%。贸易顺差1023亿美元（前值982亿美元）。 8月出口增速出现回降，一方面受到高基数效应影响，另一方面全球经济景气度温和复苏以及抢出口和转口贸易仍对出口增速形成支撑：一是高基数效应对同比读数带来拖累。去年8月出口增速8.6%，为去年内单月第三高同比读数；从出口金额季节性走势看，去年Q4出口加速上行，Q1-Q3单月出口金额最高点亦出现在8月份。从两年复合增速看，8月两年复合增速为6.5%（前值7.1%），基本保持平稳。二是全球制造业PMI温和改善。8月全球制造业温和复苏，PMI回升至50.9%（前值49.7%），不仅重返扩张区间，还创下了14个月来的新高。美欧日韩印俄墨等主要发达和新兴经济体均有不同幅度上行，其中欧元区制造业PMI重回50%以上；美国虽仍低于50%（48.7%），但新订单指数出现了积极变化。对应8月越南出口增速依旧维持15.4%（前值17.7%）的高增长，韩国出口金额增速则下行至1.3%（前值5.9%）。三是出口税务申报新规支撑8月出口依旧保持高韧性。此前7月7日国家税务总局发布了关于优化企业所得税预缴纳税申报有关事项的公告，从10月1日开始，代理出口货物的企业在预缴申报时，必须同步报送实际委托出口方的基础信息和出口金额情况，旨在打击“买单出口”（没有出口资质的企业用别人的出口身份发货），出口商或在此之前存在集中出货支撑Q3季度出口依旧保持高韧性，抢出口托起8月出口增速。高频数据上看，8月份我国集装箱吞吐量同比上涨9%（前值5.6%），货物吞吐量同比上涨5.8%（前值10.9%）。四是转口贸易增速或边际上行。8月份我国对东盟出口增速上行至22.5%（前值16.6%），其中对新加坡、马来西亚和越南出口增速分别为33%、13%和31%，较上月分别上行23.7、13.6和3个百分点，同时8月份越南出口增速15.4%（前值17.7%），连续七个月维持10%以上的两位数高增长，我国对非美国家转口贸易边际上行。 对美出口延续大幅下行，东盟、欧盟是主要支撑：8月对美国出口增速延续大幅下行，出口同比增速为-33.1%（前值-21.7%）。随着8月7日美国对全球国家的对等关税正式生效和对中国关税再缓90天后，关税迎来短暂平静期，但由于美国对中国关税率仍处于高水平位置，后续对美出口仍将继续承压。对欧出口增速继续上行，同比10