拟受托管理微导纳米并获千万订单，培养业绩新增长极

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟受托管理微导纳米并获千万订单，培养业绩新增长极 事件：公司发布公告，拟签署《委托协议》，受托管理微导纳米。同时，公司拟与微导纳米签订《销售合同》，接受微导纳米委托加工并向其销售产品，合同总金额为3,631.695万元。 点评： ■拟受托管理微导纳米并获千万订单，提前布局高景气领域。据公告，微导纳米的核心技术为原子层沉积（ALD）和反应离子刻蚀（RIE）技术，可应用于柔性电子、半导体、LED、MEMS及光伏等多个工业领域。在光伏领域，可提高太阳能电池转换效率。当前我国光伏装机容量快速攀升，公司产品有望得到广泛应用。采用委托管理并代工销售给微导纳米的方式不仅可以给公司带来一定的盈利，更可以在规避收购对公司业绩带来波动风险的同时拓展光伏设备覆盖领域。根据协议，在微导纳米的运营状况得到显著改善后，公司还考虑对微导纳米进行收购，形成新的增长引擎。 ■锂电设备龙头厂商，受益行业持续高景气。据GGII发布的《新能源汽车产业链数据库》统计显示，2017年11月新能源汽车动力电池装机总电量约6.98GWh，同比增长20%，环比增长138%。其中，装机总电量前十企业合计达5.36GWh，占整体的77%，下游集中度进一步增高。公司在动力电池中道卷绕技术上具备领先优势，同时收购泰坦新动力，切入后道制程，产品链得到进一步拓展。公司通过内涵外拓，研发新产品，补齐制程短板，立志为下游厂商提供一体化解决方案。公司绑定CATL、珠海银隆等优质下游客户，并率先切入松下等国际厂商，将同时享受下游高景气和集中化两重利好。 ■分布式光伏景气度提升，光伏设备前景广阔。国家能源局新能源司副处长邢翼腾表示:今年光伏装机容量有望超10GW。长期困扰分布式光伏的土地、融资、并网、补贴问题已陆续得到解决。公司光伏自动化设备业务主要是电池片高速串焊机等，近年增长呈加速趋势，未来几年随着光伏+储能的不断完善，及新产品推广使用，光伏自动化设备发展前景广阔。 ■投资建议：我们预计公司2017年-2019年收入分别为21.05亿元、46.07亿元、67.49亿元，净利润分别为6.09亿元、12.03亿元、18.12亿元，公司下游产业高度景气，技术优势明显，积极拓宽下游领域，有望持续快速增长；维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为79.17元，相当于2018年29倍的动态市盈率。 ■风险提示：关注下游需求波动、市场竞争加剧风险 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 536.1 1,079.0 2,105.3 4,607.3 6,748.8 净利润 145.6 290.7 609.2 1,202.7 1,811.5 每股收益(元) 0.33 0.66 1.38 2.73 4.12 每股净资产(元) 1.65 2.14 3.60 5.62 9.12 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 221.7 111.0 53.0 26.8 17.8 市净率(倍) 44.3 34.2 20.4 13.1 8.0 净利润率 27.2% 26.9% 28.9% 26.1% 26.8% 净资产收益率 20.0% 30.8% 38.4% 48.7% 45.1% 股息收益率 0.3% 0.2% 0.0% 1.0% 0.8% ROIC 52.2% 55.9% 76.6% 105.7% 98.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年12月25日 先导智能（300450.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 79.17元 股价（2017-12-22） 61.80元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 27,200.47 流通市值（百万元） 10,443.17 总股本（百万股） 440.14 流通股本（百万股） 168.98 12个月价格区间 31.70/84.08元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -14.41 -15.11 91.77 绝对收益 -14.59 -19.77 82.34 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517110002 liqq@essence.com.cn 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -16%7%30%53%76%99%122%145%2016-122017-042017-08先导智能 其他通用机械 创业板指 2 公司快报/先导智能 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 536.1 1,079.0 2,105.3 4,607.3 6,748.8 成长性 减:营业成本 305.3 619.8 1,204.6 2,694.5 3,860.0 营业收入增长率 74.9% 101.3% 95.1% 118.8% 46.5% 营业税费 6.0 11.4 19.7 47.8 68.1 营业利润增长率 74.4% 106.4% 130.9% 108.4% 53.4% 销售费用 16.8 30.6 52.6 115.2 168.7 净利润增长率 122.2% 99.7% 109.6% 97.4% 50.6% 管理费用 78.1 142.3 210.5 460.7 674.9 EBITDA增长率 66.9% 106.0% 125.1% 105.5% 52.6% 财务费用 -3.1 -3.6 -4.5 -7.5 -11.4 EBIT增长率 70.7% 108.6% 132.3% 108.7% 53.4% 资产减值损失 5.8 14.1 1.0 1.0 1.0 NOPLAT增长率 72.2% 112.3% 135.0% 108.7% 53.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 98.1% 71.4% 51.2% 64.4% 63.8% 投资和汇兑收益 3.4 5.2 1.0 1.0 1.0 净资产增长率 153.7% 29.6% 67.9% 55.9% 62.4% 营业利润 130.5 269.5 622.3 1,296.7 1,988.5 加:营业外净收支 39.7 64.6 70.0 70.0 70.0 利润率 利润总额 170.3 334.1 692.3 1,366.7 2,058.5 毛利率 43.0% 42.6% 42.8% 41.5% 42.8% 减:所得税 24.7 43.5 83.1 164.0 247.0 营业利润率 24.4% 25.0% 29.6% 28.1% 29.5% 净利润 145.6 290.7 609.2 1,202.7 1,811.5 净利润率 27.2% 26.9% 28.9% 26.1% 26.8% EBITDA/营业收入 25.6% 26.2% 30.3% 28.4% 29.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 23.8% 24.6% 29.3% 28.0% 29.3% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 299.7 212.7 497.9 694.4 1,112.6 固定资产周转天数 75 57 32 15 10 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 87 105 100 87 108 应收帐款 146.8 190.1 1,447.4 1,880.1 3,368.9 流动资产周转天数 695 600 550 550 553 应收票据 108.9 365.9 569.8 1,989.8 1,249.6 应收帐款周转天数 82 56 140 130 140 预付帐款 10.2 10.6 46.0 73.8 86.9 存货周转天数 320 280 240 269 275 存货 654.1 1,026.6 1,784.2 5,101.7 5,191.6 总资产周转天数 823 689 606 575 570 其他流动资产 288.5 280.0 1.0 1.0 1.0 投资资本周转天数 209 187 152 111 124 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 20.0% 30.8% 38.4% 48.7% 45.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.5% 12.0% 13.0% 12.0% 16.0% 固定资产 159.3 183.7 185.3 187.6 189.8 ROIC 52.2% 55.9% 76.6% 105.7% 98.6% 在建工程 1.1 17.5 22.5 25.5 27.3 费用率 无形资产 33.4 107.0 100.7 94.5 88.2 销售费用率 3.1% 2.8% 2.5% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 管理费用率 14.6% 13.2% 10.0% 10.0% 10.0% 资产总额 1,716.6 2,415.7 4,669.1 10,060.7 11,326.2 财务费用率 -0.6% -0.3% -0.2% -0.2% -0.2% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 17.1% 15.7% 12.3% 12.3% 12.3% 应付帐款 247.8 289.8 929.1 1,808.0 1,916.8 偿债能力 应付票据 223.2 348.8 836.5 1,919.8 1,849.9 资产负债率 57.6% 60.9% 66.0% 75.4% 64.6% 其他流动负债 负债权益比 135.7% 155.9% 194.5% 307.1% 182.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.53 1.42 1.41 1.28 1.51 其他非流动负债 速动比率 0.87 0.72 0.83 0.61 0.80 负债总额 988.4 1,471.7 3,083.7 7,589.3 7,312.4 利息保障倍数 -41.74 -74.71 -138.30 -172.01 -174.06 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 136.0 408.0 440.1 440.1 440.1 DPS(元) 0.20 0.12 - 0.72 0.61 留存收益 592.2 536.1 1,145.3 2,031.3 3,573.7 分红比率 60.7% 18.2% 0.0% 26.3% 14.9% 股东权益 728.2 944.1 1,585.4 2,471.5 4,013.8 股息收益率 0.3% 0.2% 0.0% 1.0% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 145.6 290.7 609.2 1,202.7 1,811.