股价下跌带来购买机会

关键变更德意志银行集团评分购买亚洲香港运输海军陆战队公司太平洋盆地航运有限公司路透社彭博交易所代号2343.HK 2343 HK恒指2343ADR股票代号PCFBY US69402P1030日期2017年5月25日推荐变更于2017年5月22日的价格（港元）1.51目标价-12个月（港元）2.0552周范围（港元）1.91-0.72恒生指数25,428股价下跌代表买盘机会CFA研究分析师Joe LiewCFA研究分析师Sky Hong(+81) 3 5156-6725 (+852 ) 2203 6131从持有升级为购买；目标价有36％的上涨空间由于利率季节性疲软，过去三个月股价下跌了14％（相对于HSCI的涨幅为5％）。现在估值再次吸引人，市盈率为0.7倍2017年市净率。将于7月28日到期的1H 2017业绩应有所改善y / y和h / h性能。我们预计，随着供应增长的减速，第四季度利率将季节性回升，并且在2018-19年度利率环境会更好。收益预测和目标价格没有变化。Newbuild订购保持低迷； 2018-19年供应增长放缓我们预计行业供应的增长将从2017年的1.9％下降至2018年的-1.4％和2019年的-3.8％，这主要是由于新建订单减少和大量报废水平（由于压载水管理法规）所致。 2017年4月，船舶年初至今的打滑率为33.6％。预计每年需求稳定增长2％，我们看到干散货运输的多年复苏周期。管理层认为最坏的时刻已经过去，但需要耐心评级持有购买↑3.22.82.42.01.61.20.80.45/1511/155/1611/16在过去的六年中，BDI通常在6月中旬触底和 太平洋盆地希皮到年底增加。我们认为，利率回升将是股价上涨的主要催化剂。管理层继续寻找机会购买优质船只并获得有吸引力的船队更新机会。尽管规模相对较小，但投资者对股票的兴趣仍然很高，上周我们在db Access Asia大会上挤满了1.5天的会议时间表就证明了这一点。股本回报率回升将推动股价重估；主要风险我们的目标价基于1.0倍的2017年预期市净率，我们认为净资产收益率预测将得到保证。该公司设法在2017年第一季度以每年高出26％的速度出租了它的随身船。到2018年底，我们预计净资产收益率接近7.4％的净资产收益率（无风险利率为2.7％，股票风险溢价为4.9％，贝塔系数1.0）。主要宏观风险：干散货运输部门的运价低于预期。公司特定的风险：它在进行资产收购时恒生指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对1.3 -11.2 17.1恒生指数5.3 6.1 28.2市值（港币）5,829市值（美元）748已发行股票（米）3,860.0专业股东–自由流通量（％）85价格会立即摊薄收益。每日平均交易价值（美元）6.8德意志证券公司发行于：25/05/2017 09:00:00 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c资料来源：德意志证券公司。价格/相对价格资料来源：德意志证券公司。库存数据资料来源：德意志证券公司。市场研究预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（百万美元）1,260.31,087.41,398.71,755.51,841.4息税折旧摊销前利润（百万美元）115.838.9126.6202.0225.2报告的NPAT（百万美元）-18.2-82.8-3.673.098.8报告每股收益FD（USD）-0.010-0.025-0.0010.0180.025DB EPS FD（美元）-0.010-0.026-0.0010.0180.025DB EPS增长（％）93.4-171.696.6–35.4市盈率（x）–––10.77.9EV / EBITDA（x）10.427.610.56.15.1收益率（净值）（％）0.00.00.00.06.3资料来源：德意志证券公司的估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2 倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用年末结算的P / B除外 2017年5月25日海军陆战队太平洋盆地航运有限公司页面PAGE2德意志证券公司路透社：2343.HK彭博社：2343 HK价钱（17 May 22）HKD 1.51目标价2.05港元市盈率（DB）（x）P / E（报告）（x）纳米纳米纳米纳米10.7 7.9市净率（x）0.77 0.60 0.60 0.75 0.72 0.69FCF产率（％）nm 14.5 nm 3.1 20.1 22.4 股息收益率（％）1.1 0.0 0.0 0.0 0.0 6.352周范围HKD 0.72-1.91 EV /销售额（x）1.0 1.0 1.0 0.9 0.7 0.6市值（百万）港币百万元5,829 USD百万748EV / EBITDA（x）纳米10.4 27.6 10.5 6.1 5.1EV / EBIT（x）纳米68.9纳米47.1 11.8 8.72.420100-10-20403020100-10-20-30恒生指数（重新定基）14 15 16 17E 18E19EEBITDA保证金EBIT保证金20100-10-20-3014 15 16 17E 18E 19E募集资金/（回购）-3 -1 -2 0 0 0支付的股息-12 -12 0 0 -36 -49借款净收益/（十月）-37 -74 135 0 1 0其他投资/融资现金流量-23 -29 -27 -30 -30 -30净现金流量-100 -24 -4 -6 91 95营运资金变动13 10 29 2 7 1现金及其他流动资产362358269268268359454有形固定资产1,588 1,613 1,653 1,658 1,611 1,566商誉/无形资产25 25 25 25 25 25联营企业/投资5 2 1 1 1 1其他资产328147158182208215资产总额2,308 2,146 2,107 2,134 2,204 2,261计息债务1,000 926 865 845 846 846其他负债306249201251285292负债合计1,306 1,175 1,066 1,096 1,131 1,138股东权益合计1,002 971 1,041 1,037 1,074 1,123净债务638568596577577487392销售增长（％）0.6 -26.7 -13.7 28.6 25.5 4.970560450403020100014 15 16 17E 18E19E息税前利润率（％）-13.7 1.4 -5.3 2.0 6.0 7.1支付率（％）nm nm nm nm 0.0 50.0净资产收益率（％）-24.7 -1.9 -8.2 -0.3 6.9 9.0资料来源：公司数据，德意志证券估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）CFA Joe Liew+81 3 5156-6725购买保证金趋势增长与盈利损益表（百万美元）资产负债表（美元）关键公司指标型号更新：2017年5月23日财政年度末12月31日2014201520162017年2018年2019年运行数字财务摘要亚洲每股收益（美元）-0.15-0.01-0.030.000.020.02 报告的每股收益（美元）-0.15-0.01-0.030.000.020.02香港DPS（美元）0.010.000.000.000.000.01海军陆战队BVPS（美元）0.50.40.30.30.30.3加权平均份额（米）1,9091,9133,2854,0154,0154,015太平洋盆地航运有限公司平均市值（百万美元）1,104638480748748748企业价值（百万美元）1,7371,2041,0761,3251,2341,140评估指标纳米纳米纳米纳米10.77.9公司简介销售收入1,7181,2601,0871,3991,7551,841太平洋盆地航运有限公司是一家投资控股公司毛利619428131214237公司。本公司通过其子公司是息税折旧摊销前利润-13511639127202225从事干散货运输服务的提供折旧1009897989795通过船队的运作。摊销000000息税前利润-23617-5828105131净利息收入（支出）-33-35-31-30-30-30员工/会员-1000000杰出/非凡-604000其他税前收入/（费用）004000除税前溢利-284-17-82-275101价格表现所得税费用111222少数族裔0000003.2其他税后收入/（费用）0000002.8净利-285-18-83-473992.0DB调整（包括稀释）60-40001.6DB净利润1.2-280-19-87-473990.8现金流量（百万美元）0.45月15日8月15日11月15日2月16日5月16日8月16日11月16日2月17经营现金流量949950127207224净资本支出-118-6-160-103-50-50 太平洋盆地航运有限公司自由现金流-2493-11024157174销售增长（LHS）ROE（RHS）DB EPS增长（％）呐93.4-171.696.6呐35.4偿付能力EBITDA利润率（％）-7.99.23.69.011.512.2股东权益1,0029711,0411,0371,0741,123少数族裔000000资本支出/销售额（％）11.311.616.77.42.82.73资本支出/折旧（x）1.91.51.91.00.50.52净债务/权益（％）63.758.557.355.745.434.91净利息保障（x）纳米0.5纳米0.93.54.4 2017年5月25日海军陆战队太平洋盆地航运有限公司页面PAGE3图表中的故事BDI占年平均百分比（自2011年起）2017 BDIY（RHS）140%120%100%80%60%40%6.05.04.03.02.01.00.0140012001000800600第二季度季节性疲软。 BDI通常在6月触底。截至2017年4月至今，已废弃570万载重吨，占全球机队的2.1％的年化率。散货船总拆卸量（百万吨）新订单同比下降89％，这意味着未来的供应增长可能会急剧放缓。散货船承包（DWT百万）资料来源：克拉克森资料来源：克拉克森图1：BDI季节性资料来源：克拉克森图2：拆除图–报废率较低，但仍很显着图3：干散货新船订购表–过去12个月几乎没有20.015.010.05.00.0 2017年5月25日海军陆战队太平洋盆地航运有限公司页面PAGE4德意志证券公司2Q-4Q29,520天15,530天19,500天2Q-4Q1Q11,950天天1Q8,290天100%$5,800100%$8,030100%$7,460100%$5,90048%$8,200$8,9901Q6,7401Q12,380天新船价格的恢复速度比二手船慢。新造船与二手船价格之间的差距阻碍了新船订购。Handysize 32-35K DWT散装货船新造船价格（百万美元）灵便型大小的32K 5年旧二手价格（百万美元）S / D表（吨）2008200920102011201220132014201520162017年2018年2019年计划交货100.171.175.669.355.519.47.5滑点/取消-37.1-22.9-26.3-22.1-16.7-4.9-1.5实际交货6348.249.347.238.914.66.0报废-23.7-16.5-30.9-29.5-23.0-25.7-36.0净添加（+）/去除（-）-0.10-0.4-0.6-0.6-0.6-0.6总