澳门博彩：博彩毛收入持续复苏，融资渠道正常化

澳门博彩业持续复苏，融资渠道正常化

核心观点：

• 澳门博彩业总收入（GGR）自2025年第二季度开始加速增长，2025年前八个月GGR同比增长7.2%，达到1631亿澳门元，相当于澳门政府修订后的GGR预估（2280亿澳门元）的71.5%，预计全年GGR可达2280亿澳门元，相当于2019年疫情前的82%。
• 澳门博彩业市场份额变化：美高梅中国和城市梦度假村在2025年上半年分别提升了市场份额，美高梅中国主要得益于美高梅 Cotai 的业绩增长，城市梦度假村则受益于高端客户度假村（COD Sri Lanka）开业和澳门城市梦的翻新。
• 投资建议：美高梅中国（MPEL）和城市梦度假村（STCITY）是首选，因其市场份额提升和调整后EBITDA增长；Wynn Macau（WYNMAC）的27年和29年债券可视为收益率提升的投资选择，其债券收益率较美国母公司债券溢价30-82个基点；美高梅香港（MGMCHI）、 Sands China（SANLTD）和永利澳门（SJMHOL）估值暂不吸引。

关键数据：

• 2025年8月澳门GGR同比增长12.2%，达到222亿澳门元；前八个月GGR同比增长7.2%，达到1631亿澳门元。
• 美高梅中国2025年上半年营收同比增长3.1%，达到146亿港元；城市梦度假村2025年上半年营收同比增长12.7%，达到26亿美元。
• Wynn Macau 2025年上半年营收同比下降7.5%，至136亿港元；调整后EBITDA同比下降20.4%，至35亿港元。
• 美高梅中国2025年上半年资本开支为1.11亿美元，较2024年上半年增长175%；Sands China 2025年上半年调整后EBITDA同比下降5.9%，至11亿美元。

研究结论：

• 澳门博彩业复苏势头强劲，美高梅中国和城市梦度假村表现突出，建议投资者关注。
• Wynn Macau 通过发行新债和增加备用信贷额度，改善了财务状况，但业绩仍需改善。
• 美高梅香港、Sands China 和永利澳门估值暂不吸引，但财务状况稳健，融资风险较低。
• 澳门博彩业离岸债券到期时间可控，预计将继续通过资本市场活动管理债务到期时间。