8月中国PMI数据点评：需求侧的状态再次得到确认

8月中国PMI数据显示制造业景气度小幅改善但仍处于低位，非制造业景气度上升。制造业PMI为49.4%，环比微升但未超5月水平；非制造业PMI升至50.3%，综合PMI产出指数为50.5%。

制造业方面，生产指数回升至4月水平，新订单小幅修复但仍在荣枯线以下，内需订单状态维持，新出口订单微升，在手订单继续下降。采购量大幅上升，主要原材料购进价上行1.8pct，出厂价上涨幅度不及原材料购进价，价格传导效果衰减。产成品库存继续下降，供应商配送时间指数稳定上扬，从业人员指数环比回落，反映用工需求不足。

行业来看，高技术制造业PMI升至51.9%，装备制造业、基础原材料行业景气度上升，但消费品承压，行业分化明显。

企业结构看，大企业PMI扩张，中小型企业仍在收缩区间，私营企业经营困境加剧，7月亏损企业单位数同比升至3.3%。

深度分析认为，生产和采购上升并非内生动能驱动，价格传导效果衰减，新订单修复有限，内需改善不明显。产需缺口扩大，供需格局困境未改。采购量上升或受原材料价格上涨和库存消耗驱动，通胀预期开始形成。库存周期仍处于主动去库，原材料补库趋势待观察。

非制造业方面，建筑业PMI降至49.1%，受天气影响施工和新订单下降；服务业PMI升至50.5%，业务活动预期上升，但行业间景气度差异明显。

后市展望认为，经济复苏拐点仍待验证，债市短期内或仍有回暖空间。政策虽积极，但实际效果待实体经济验证，内生弱动能与政策强刺激的博弈仍在继续。

风险提示：外部环境不确定性风险、政策效果不及预期及政策转向风险。