公司业绩概览
2025年上半年，公司实现营业收入21.32亿元，同比下降18.58%；归母净利润2.57亿元，同比下降26.56%；扣非归母净利润2.63亿元，同比下降22.53%。Q2单季度实现营业收入10.30亿元，同比-9.11%；归母净利润0.76亿元，同比-31.57%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-19.46%。
经营分析
- 改革调整期：公司处于改革调整期，上半年积极应对经营压力，推进供应链优化、降本增效等变革，但收入仍同比下降18.6%。分产品看，酱油/鸡精/食用油收入分别同比降17%/22%/49%；分渠道看，分销/直销收入同比降20.0%/+35.27%，公司积极拓展多元营销网络，线上业务增速超60%，即时零售探索进展顺利。
- Q2初见成效：Q2降幅环比收窄至9.1%，公司改革反思调整有望推动下半年收入重回增长。
财务分析
- 毛利率提升：上半年毛利率同比提升2.42pct至39.05%，主要因原材料价格下降、产品结构优化及生产效率提升。
- 费用端承压：销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/8.1%/3.3%/0.2%，同比分别+2.8/+1.1/+0.05/+0.2pct，销售费用率增加主要因薪酬、广告费等增加，收入规模下降亦推高综合费用率。尽管成本端优化明显，但收入承压及费用投入加大，导致利润端承压，归母净利润同比下降26.6%至2.57亿元，净利率下降2.65pct至12.07%。
战略与投资
- 控股股东增持：火炬集团拟12个月内增持金额不低于2亿元，彰显对公司发展的信心。
- 中长期展望：公司有望下半年走出困境，推动长期战略落地，包括聚焦主业、提升渠道效率、重塑品牌认知、打造大单品等；中长期将借助调味品龙头地位向平台化发展，提升竞争实力。
- 投资建议：下调25-26年营业收入预测至49.67/55.13亿元，新增27年预测59.82元；下调25-26年EPS预测至0.92/1.08元，新增27年预测1.31元；对应2025年8月29日估值分别为21/18/15倍，维持买入评级。
风险提示
行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全。
