7月基本面仍有韧性。全球7月经济数据展现韧性：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，非制造业保持扩张；中国7月按美元计出口同比增长7.2%，主要受低基数和“抢出口”效应支撑；金融数据中，货币供给超预期，但融资和贷款数据仍弱；经济数据中，投资数据仍有明显压力，国内月频经济数据仍有压力。国务院第九次全体会议强调巩固房地产市场止跌回稳，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。中共中央、国务院印发关于推动城市高质量发展的意见，提出发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，持续推动城镇老旧小区改造。商务部宣布将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施。
8月29日，沪深京三市超2800股飘红，沪深两市全天成交额2.97万亿，较上个交易日缩量1900余亿。板块方面，CPO、PCB等算力硬件股全线拉升，芯片股集体爆发。债市方面，国债期货午后跳水，30年期主力合约跌超0.7%。商品方面，国内商品期货亦续跌，集运指数跌超3%，碳酸锂一度跌超5%。在岸人民币兑美元8月28日16:30收盘报7.1385，较上一交易日上涨237点。
美国方面，7月非农数据不及预期，但8月PMI继续改善，“大漂亮”法案或支撑后续消费。鲍威尔态度有所转鸽。7月31日，白宫发布行政令，对部分国家重新设定“对等关税”税率标准：行政令附件1中列明国家将适用个别税率，未列明国家则统一适用10%的税率；如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。8月19日，美国商务部宣布，将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%。特朗普称两周内宣布半导体关税，税率或达300%。特朗普就稀土磁铁供应威胁对华征收约200%关税，且将针对外国数字税实施出口限制和关税措施；欧盟重申有权制定数字规则，驳斥美方指责。欧盟拟本周内立法取消美国工业品关税，以换取美国下调汽车关税。美对印加征50%关税正式生效，印度出口商称大量订单取消。美韩领导人会晤无果，特朗普称7月贸易协议条款不变，不介意重新谈判但不代表韩方会得到想要的任何东西；希望今年与金正恩会面。目前关税仍处于“滞”的阶段，对受外需影响较大的商品会带来一定拖累。8月22日鲍威尔在全球央行年会上讲话有所转鸽：认为当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。明确放弃2020年灵活平均通胀目标框架，强调“有意让通胀温和超调的思路已不适用”。鲍威尔态度转鸽后为美联储9月降息扫平道路，海外通胀上升路径更顺畅。美国纽约联储主席威廉姆斯表示，如果中性利率是1%或略低，现在就处在限制区域。特朗普威胁罢免美联储理事库克，库克起诉反对；美联储发声称罢免理事需“正当理由”，将遵法院判决。美国参议院银行委员会下周将针对总统特朗普的美联储（临时）理事提名人Miran举行听证会。美国财长贝森特表示，“肯定”会在秋季知道特朗普选择的美联储主席，负责房利美和房地美交易事宜的银行将于9-10月左右选定。美国二季度实际GDP年化季环比修正值增长3.3%，高于此前报告的3%，美元和美债收益率短线拉升。欧洲央行7月会议纪要显示，官员认为通胀风险“总体平衡”。
商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属。海外通胀预期受益较为显著的是能源和有色板块。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块供给受限仍未缓解。8月19日，工信部等部门召开光伏产业座谈会，明确将进一步规范光伏产业竞争秩序，遏制低价无序竞争，后续将商讨各个环节“反内卷”的实施细节。中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。8月25日，乌克兰总统泽连斯基宣布乌克兰和美国将于本周末举行会谈，讨论乌克兰和俄罗斯未来举行和平谈判的可能性。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号。需要指出的是，当下商品基本面仍偏弱，仍需对当下政策预期落地保有谨慎的态度，商品价格波动率或仍偏高。
策略：商品和股指期货：工业品逢低多配。
风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
