财报点评自营经纪驱动增长，并购开启崭新篇章

核心观点与关键数据

业绩表现
2025年上半年，浙商证券实现营收61.07亿元（同比-23.7%），归母净利润11.49亿元（同比+46.5%），年化加权平均ROE6.42%（同比+0.72pct）。Q2单季度营收31.13亿元（同比-24.4%，环比+4.0%），归母净利润5.93亿元（同比+76.1%，环比+6.8%）。营收下降主要因期货公司现货销售收入减少。

业务板块表现

• 经纪业务：收入13.13亿元（同比+29%），主要得益于市场交投活跃，股票基金交易额同比+64%，新发基金规模同比+119%。新开户/新增存量客户8.9/2.5万户，年度日均资产规模7890亿元（同比+15%）。
• 投行业务：收入2.87亿元（同比+0.3%）。股权承销2单（7.78亿元），储备项目26个（行业第18）。债券承销规模583亿元（同比+13.5%，行业第23）。
• 资管业务：收入1.58亿元（同比-24%）。资产管理规模966.6亿元（同比-5.3%），单一资管规模强势扩张（同比+32%）。公募固收类产品排名行业前5%。
• 自营业务：收入14.16亿元（同比+146%），金融投资资产规模703亿元（同比+54%），其他权益工具投资52亿元（同比+909%）。
• 信用业务：收入5.41亿元（同比+35%），融资融券业务融出资金291亿元（同比+20%），市占率1.57%（同比+0.33pct）。

财务指标
管理费用21.91亿元（同比+39%）。客户资金杠杆率3.05倍（同比-0.58）。

投资建议
公司围绕零售、产业、交易主线，业务协同良好。预计2025-2027年归母净利润分别为22.94/26.61/28.47亿元（同比增长18.74%/15.99%/7.01%）。首次覆盖给予“增持”评级，看好资本市场活跃度提升及业务协同效应。

风险提示
宏观经济复苏不及预期、资本市场大幅波动、行业竞争加剧、并购重组效果不及预期。