核心观点与关键数据
- 公司业务结构：陕天然气2025年上半年经营稳健，长输管网业务贡献营收32.31亿元（同比增长0.04%），毛利率22.89%；城市燃气业务营收16.19亿元（同比下降4.35%），毛利1.09亿元（同比下降35.22%）。
- 战略投资者引入：引入中交资本及汇通资本作为战略投资者，分别持股7%和6%，有利于提升公司治理和产业协同，助力战略转型。
- 未来展望：陕天然气作为省内核心燃气运营商，长输管网资产稳定，管输业务有望因两条在建重大管线（铜川-白水-潼关、榆林至西安）投产而增长；城燃业务将受益于集团资产注入。
长输管网业务分析
- 成本监审影响：2025年5月成本监审落地，管道运输价格每立方米降低3.86分（实际3.9分），预计2025年营收减少2.62亿元，净利润减少2.23亿元。
- 盈利恢复预期：调价延后导致2024年收益被计入，未来三年随着气量爬坡，盈利有望回归稳健增长。
- 在建管线：铜川-白水-潼关（9.6亿方/年）和榆林至西安（116亿方/年）两条管线预计2026-2027年投产，将大幅提升输气能力，推动业务稳步增长。
城市燃气业务分析
- 快速扩张：公司大力发展城燃业务，2014-2024年售气量CAGR约22.39%，目前控股8家城燃企业。
- 气源结构：以省内气田为主，主要来自中石油长庆油田、延长集团，气源稳定，采购价格波动小。
- 销售结构：居民用气占比大，省内顺价持续推进，城燃购销价差有望修复。
股东回报与投资价值
- 高股息率：2020-2024年分红比例超60%，2024年现金分红总额约5亿元（占净利润69.12%），2025年预计股息率4.6%。
- 投资评级：维持“增持”评级，认为公司属于盈利稳健增长的高分红优质标的。
盈利预测与风险因素
- 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为7.07亿元、7.52亿元、7.81亿元，EPS分别为0.64元、0.68元、0.70元，对应PE分别为13.98X、13.14X、12.65X。
- 风险因素：管输费调价风险、天然气消费量增速不及预期、长输管网建设进展不及预期。
