有色金属策略周报（铅锌）：供需格局将转弱 锌价面临再度下行压力

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 张骏 021-60812975 zhang_jun@citicsf.com 从业资格号：F0257735 投资咨询号：Z0011877 联系人： 窦海宁 021-60812976 douhaining@citicsf.com 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告） 2017-04-06 消费难以乐观预期 锌价高位回落风险加大 2017-03-31 2017年嘉能可锌矿项目复产可能性探讨 2017-02-09 锌矿短缺故事步入尾声 锌价或前高后低 2016-12-19 产能扩张迅速 2016年镀锌行业景气度回升（山东地区镀锌企业调研报告） 2016-10-31 锌矿短缺预期将继续发酵 锌价偏强中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌） 2017年05月15日 供需格局将转弱 锌价面临再度下行压力 策略摘要： 1.上周重要的变化 1.中汽协数据显示，中国4月份汽车产、销量分别213.8、208.4万辆，当月同比分别下降1.5%、1.8%。1-4月累计产、销量分别为927.15、908.6万辆，累计同比增速分别为5.8%、5.0%。 2.据SMM统计，4月中国精炼锌产量41.3万吨，环比下降3.95%，同比下降5.92%。1-4月累计产出171.1万吨，累计同比微增0.18%。 3.据安泰科统计，1-4月份全国锌锭产量150.9万吨，同比增长1.1%。其中4月产量35.4万吨，同比下降5.2%，环比下降8.4%，即环比减产3.2万吨。 4.据SMM统计，4月份原生铅产量22.4万吨，环比下降14.5%，同比下降21.5%。 5. 据SMM统计，至5月12日国内锌锭社会库存为14.52万吨，周环比继续下降1.65万吨。 2.近期展望 锌方面：国内较低的锌锭库存水平，以及锌现货价仍存较高升水，对短期锌价仍有一定支撑。但国内锌现货升水已开始收窄，沪锌1505合约进入交割后，现货升水有进一步回落可能。加上消费表现不佳的压制不减，在资金利率抬升，以及政策导向等影响下，房地产、汽车等终端消费于今年后期增速放缓的可能性较大。而随着矿供应增加和TC的回升，国内冶炼开工有望提高。因此锌供需格局将转弱，锌价短期面临再度下调压力。 铅方面：LME铅库存继续企稳回升，加上LME铅（0-3）已呈现小幅贴水态势，故伦铅期价的支撑减弱。而国内“一带一路”会议导致短期河南企业限产增加，但相对于冶炼企业偏高的库存水平，其对于缓解国内铅供应压力较为有限。加上国内铅下游消费淡季凸显，电池企业多处于减产状态，且企业产品库存偏高，故预计短期铅价将延续弱势调整态势。 3.操作建议 沪锌1707合约空单于5月11日建议再度介入，目前空单介入并持有，止损参考22100元/吨。沪铅1707合约空单也建议轻仓介入，止损参考16600元/吨。 4.本周关注重点 1.国内锌锭库存的变化 2.国内外矿山动态和铅锌矿加工费变动情况 3.国内环保整顿动态 4.冶炼企业检修减产情况 5.下游开工恢复情况 5.风险点 1.消费明显回暖 2.国内环保整治大幅超预期 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2017年5月14日 2 / 12 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：铅锌先扬后抑 周内维持区间波动态势 上周铅锌价格先缓慢企稳回升，但反弹幅度不大，11日夜间至12日出现回调。此外，周内锌期价BACK结构进一步凸显。整体来看，短期铅锌价格维持区间波动态势，且面临再度下行压力。至5月12日15点收盘时锌、铅三月内外比值均分别为8.26、7.42。 宏观方面，中国方面，上周中国4月部分宏观数据出台。中国4月贸易帐数据增速大幅回落，尤其是4月中国进口增速显著放缓，显示内需对贸易的影响更大。中国4月通胀数据方面，4月CPI同比增速回升至1.2%，略超预期，而4月PPI同比增速回落至6.4%。PPI回落显示内需疲弱价格上涨乏力，后期PPI将延续回落趋势。而4月货币数据呈现中性。12日中国央行开展MLF操作，显示央行维稳流动性，但5月国内流动性仍可能偏紧。美国方面，6月份加息预期进一步升温，推升美元指数缓慢回升至接近100的关口。欧洲方面，法国马克龙获选总统，市场避险情绪改善。而欧洲德拉吉周内表示仍需维持宽松货币政策，考虑QE退出的时间尚未到来。本周需重点关注北京“一带一路”会议动态，中国4月其它宏观数据，以及美国4月房地产数据等的表现和影响。 基本面方面，锌矿方面，上周国内主要地区锌矿加工费大部分地区维稳，小部分地区有所分化。其中，内蒙、四川、广西、湖南等多数地区加工费持稳，而山西地区的锌矿加工费小幅上调了50元/吨，云南地区的锌矿加工费下调了100元/吨。南方地区加工费为3700-4100元/吨，北方地区为4100-4400元/吨。铅矿方面，上周除了云南地区铅矿加工费下调50元/吨外，其他主要地区铅矿加工费持稳，国内自产加工费继续于1400-1800元/吨的范围内波动。 冶炼方面，据SMM统计，4月中国精炼锌产量41.3万吨，环比下降3.95%，同比下降5.92%。1-4月累计产出171.1万吨，累计同比微增0.18%。与此同时，据安泰科统计，1-4月份全国锌锭产量150.9万吨，同比增长1.1%。其中4月产量35.4万吨，同比下降5.2%，环比下降8.4%，即环比减产3.2万吨。两大机构4月产量同比和环比均下降，主要为大中型冶炼厂检修集中所导致。不过，对于5月份产出预估，两大机构略有分歧。SMM预计5月份炼厂检修减产持续，预计5月产量继续下降至40.6万吨。而安泰科估计随着矿保障度的提升，5月份冶炼开工率将提高。据我们自己的了解，5月冶炼检修减产情况较4月有所缓和，加上矿供应的回升，预计5月冶炼产出也有望环比增加。（详见中信期货有色金属（锌）专题报告20170503——短期供需两淡锌价或震荡中期有望再度高位下调） 铅冶炼方面，据SMM统计，4月份原生铅产量22.4万吨，环比下降14.5%，同比下降21.5%。4月份产出回落主要为冶炼厂集中检修减产，SMM预计5月份炼厂生产积极性不高，产出将与4月份基本持平。 受北京“一带一路”会议召开影响，10日开始河南地区济源、安阳两市的原生铅冶炼厂进行限产，估计影响将持续一周左右。据SMM了解。济源豫光金铅限产30%，万洋50%，金利70%；安阳豫光金铅限产30%，岷山30%。据SMM测算，限产一周的话，济源和安阳的原生铅产出较4月将下降近1.2万吨。河南 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2017年5月14日 3 / 12 地区原生铅暂时限产，有助于缓解短期铅供应压力。但目前冶炼厂整体库存偏高，因此短期的减产难以形成持续的提振。 下游方面，中汽协数据显示，中国4月份汽车产、销量分别213.8、208.4万辆，当月同比分别下降1.5%、1.8%。1-4月累计产、销量分别为927.15、908.6万辆，累计同比增速分别为5.8%、5.0%，增速较3月份进一步回落。4月汽车产、销量出现下滑，显示汽车行业目前形势已不明朗，今年后期汽车行业前景难以乐观。此外，受北京“一带一路”会议影响，山东博兴地区彩涂生产企业要求于12日开始停止生产，具体开工时间18号再另行通知。根据我的钢铁网估计，博兴地区5天彩涂线停产影响产量或高达22万吨左右。 国内现货方面，上周国内锌现货价也跟随先回升后下调，锌现货价对期价升水仍维持，但升水幅度略有放缓，主要为炼厂出货有所回升。本周一即15日随着05合约进入交割，预计现货趋紧态势也有望缓解，现货升水有进一步回落可能。至12日上海地区锌现货对沪锌1706合约升水为250-380元/吨，广东报价对上海转为升水20元/吨左右，广东地区货源仍偏紧；而天津地区下游企业仍部分停产，需求仍偏弱，天津报价较沪市贴水10-20元/吨。周内下游有补库，但整体力度不大，天津地区下游开工仍部分受环保限制。铅方面，上海地区上周后期持货商报价积极，下游询价增多，实际采购有好转。但河南地区交割品牌对SMM均价贴水150-260元/吨附近，仍以长单出货为主，散单成交略有回升。且随着再生铅和原生铅价差收窄，下游采购部分转向原生铅。 库存方面，上周LME铅库存继续增加9425吨至18.315万吨，LME铅注销仓单也上升至9.3125万吨，占库存的比例为50.84%。SHFE铅库存方面，上周继续回升6274吨至8.15万吨。LME锌库存方面，上周库存也小幅回升4700吨至34.515万吨，注销仓单占库存比例为44.35%。SHFE锌库存方面，上周再度大幅回落1.86万吨至10.14万吨，锌锭仓单库存再度大幅下滑，主要现货价相对期价仍呈高升水态势所影响，预计短期锌锭仓单库存仍继续回落，但随着现货升水的可能收窄，仓库库存回落幅度或放缓。国内锌锭社会库存方面，据SMM统计，至5月12日国内锌锭社会库存为14.52万吨，周环比继续下降1.65万吨。上周锌锭社会库存继续下滑，主要为下游采购补库有所增加所带动。 此外，上周LME铅锌（0-3）从升水转为小幅贴水态势，至5月11日分别-7美元/吨、-6美元/吨。 周度展望：供需格局将转弱 锌价面临再度下行压力 锌方面：国内较低的锌锭库存水平，以及锌现货价仍存较高升水，对短期锌价仍有一定支撑。但国内锌现货升水已开始收窄，沪锌1505合约进入交割后，现货升水有进一步回落可能。加上消费表现不佳的压制不减，在资金利率抬升，以及政策导向等影响下，房地产、汽车等终端消费于今年后期增速放缓的可能性较大。而随着矿供应增加和TC的回升，国内冶炼开工有望提高。因此锌供需格局将转弱，锌价短期面临再度下调压力。 铅方面：LME铅库存继续企稳回升，加上LME铅（0-3）已呈现小幅贴水态势，故伦铅期价的支撑减弱。而国内“一带一路”会议导致短期河南企业限产增加，但相对于冶炼企业偏高的库存水平，其对于缓解国内铅供应压力较为有限。加上国内铅下游消费淡季凸显，电池企业多处于减产状态，且企业产品库存偏高， 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2017年5月14日 4 / 12 故预计短期