流动性宽松使得债市操作难度加大

核心观点与关键数据

• 经济基本面：7月经济数据表现韧性，但景气度有所下滑。制造业PMI为49.3，非制造业PMI为50.1，综合PMI为50.2。货物贸易进出口总值同比增长6.7%，创年内新高。新增社融1.16万亿元，M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，M2-M1剪刀差收窄至3.2个百分点。
• 政策面：央行落实适度宽松货币政策，保持流动性充裕。8月开展5000亿元买断式逆回购操作，累计超额续作3000亿元。下半年政策主基调为积极的财政政策和适度宽松的货币政策，但超市场预期的增量政策有限。
• 资金面：DR007持续下行，资金成本降低。央行维持流动性宽松，下半年美联储降息预期或进一步打开国内货币政策，但大幅宽松概率较低。
• 供需面：专项债及特别国债发行提速，市场等待政策效果及落地情况。
• 情绪面：股债性价比向下突破，市场风险偏好增加，关注数据是否持续下行。

研究结论

• 下半年流动性宽松或成为政策主基调，叠加股市上涨预期，可能加剧股市波动，并导致债市短期波动加剧。
• 股债跷跷板逻辑与流动性宽松逻辑互为表里，债市操作难度加大。
• 策略建议：震荡偏空，关注股债跷跷板。
• 风险提示：股市波动，美国关税等外围政策扰动。