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税率扰动利润表现，积极寻求新突破

2025-08-17 吴越,卢周伟,寇星华西证券顾小桶🙊

公司25H1实现收入88.39亿元，同比-0.24%，归母净利润8.65亿元，同比-4.03%；其中25Q2实现收入44.84亿元，同比-1.84%，归母净利润3.92亿元，同比-12.70%。销量表现稳健，25H1实现销量180.08万吨，同比+0.95%，西北区领跑全国市场。分档次看，高档及主流类产品表现稳健，经济类产品在较小规模基数上实现较好增长。成本利好拉动毛利率，25H1/25Q2毛利率分别为49.8%/51.2%，同比均提升；但税率波动导致利润端出现一定扰动，25H1/25Q2所得税率分别为22.4%/27.3%，同比提升。产品端积极开发与新渠道适配的罐装产品，并拓展橙味汽水、能量饮料等非啤酒品类；渠道端深化零食折扣店、仓储会员店战略合作，并协同定制营销激活增量。投资建议下调公司25-27年营业收入及EPS预测，维持“买入”评级。风险提示包括消费复苏不及预期、新产品和新渠道开拓不及预期、成本变动超预期。

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