上半年业绩超预期，期待下半年线控进展

核心观点与关键数据

耐世特2025年上半年业绩超预期，收入增长及盈利性改善。公司上半年收入22.4亿美元，同比增长6.8%（调整后同比增长7.6%），跑赢市场预期。EPS/CIS/HPS/DL产品收入同比增长分别为9%/3%/2%/4%。新增订单15亿美元，其中69%来自EPS、47%来自亚太地区，预计全年订单达50亿美元。毛利率提升至11.5%，毛利润同比增长22.7%至2.6亿美元。经调整EBITDA同比增长16.8%至2.3亿美元，EBITDA利润率提升至10.3%。归母净利润同比增长304.5%至6348万美元，归母净利润率提升至2.8%。

线控底盘进展

公司持续推进线控底盘技术，包括线控转向、后轮转向、线控制动和MotionIQ软件套件。线控转向已获电动车龙头及中国主机厂订单，预计2026年落地；后轮转向获两家中国主机厂合同；线控制动技术于4月发布，预计年内获中国主机厂首单；MotionIQ软件套件于8月推出，整合线控底盘控制、开发和车辆健康监测工作流程，有助于整车厂加快产品上市速度。

亚太区扩张与产能提升

亚太区收入占比提升至30.6%，盈利性远高于其他地区。公司积极迎合亚太区需求，常熟工厂于今年1月开业，柳州工厂预计2026年全面投产，产能扩大130%。预计亚太区收入及盈利性将进一步改善。

投资建议与目标价

预计公司2025-2027年收入分别为46/48/51亿美元，归母净利润为1.3/1.6/1.8亿美元。给予公司目标价8港元，对应2025/2026年20x/16xP/E，维持“买入”评级。

风险提示

盈利性恢复慢于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期、汇率风险、通胀影响超出预期风险、美国新能源汽车政策风险。