核心观点与业绩表现
中国心连心化肥二季度收入68.2亿，环比增长16.7%，归母净利润4.0亿，环比大幅增长102.5%。上半年收入126.7亿，同比增长5%，但归母净利润6.0亿，同比下降13%。业绩下滑主要由于尿素价格下降导致毛利率下降10个百分点至21%，尿素收入同比下降15.9%。
产能扩张与未来增长
公司正稳步推进产能建设，江西二期预计2025年9月投产，河南基地尿素项目2026年初投产，新疆准东项目2026年底投产，广西贵港项目2027年上半年投产。预计全部项目建成后，尿素产能将突破800万吨，复合肥产能突破600万吨，化肥总产能达到1400万吨，成为业绩主驱动力。
营销升级与服务转型
公司品牌定位从“中国高效肥倡导者”升级为“中国高效用肥倡导者”，逐步实现从卖产品向提供全面种植解决方案的转型，有助于提升高效肥销售。
投资建议与目标价
预计2026年与2027年业绩将有爆发式增长，调整25-27年净利润至11.5/16.5/24.9亿，同比变化-21.5%/+43.8%/+51.1%。提高目标价至9.0港元，为2026年的6.3倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间，给予买入评级。
风险提示
主要风险包括行业竞争加剧和价格不及预期。
财务预测数据
| 年度 | 销售收入（百万元） | 净利润（百万元） | 毛利率（%） | 净利润率（%） | ROE（%） | 每股盈利（元） | 市盈率（x） | 市净率（x） |
|------------|-------------------|------------------|------------|--------------|---------|----------------|------------|------------|
| FY2023AFY | 23,475 | 1,187 | 17.8 | 5.1 | 16.3 | 0.97 | 6.55 | 1.00 |
| FY2024AFY | 23,128 | 1,459 | 17.0 | 6.3 | 17.5 | 1.20 | 5.3 | 0.90 |
| FY2025EFY | 25,441 | 1,145 | 16.6 | 4.5 | 12.2 | 0.93 | 6.8 | 0.80 |
| FY2026EFY | 28,748 | 1,647 | 18.1 | 5.7 | 15.7 | 1.34 | 4.7 | 0.70 |
| FY2027EFY | 33,348 | 2,489 | 19.8 | 7.5 | 20.4 | 2.02 | 3.1 | 0.60 |
股票表现与股东结构
股价2025年8月11日为6.81港元，12个月最高/最低价分别为6.8/3.7港元，平均成交量为0.17百万港元。股东结构中，刘兴旭持股34.1%，其他股东持股65.9%。
