中债监测周报——地方政府及城投行业：铁岭新城被实行退市风险警示 关注城投债发行利率上行趋势

共 10页，第 1页中债监测周报—地方政府及城投行业中债监测周报——地方政府及城投行业： 铁岭新城被实行退市风险警示 关注城投债发行利率上行趋势 2017年第16期（总第109期）2017.04.21~2017.04.27 【摘要】  铁岭新城连续两年出现亏损，公司股票交易从2017年4月26日开始被实行退市风险警示，股票简称相应的由“铁岭新城”变更为“*ST新城”。  上周发布重要公告的城投企业包括镇江交产、衡阳城投、长江产业投资等，其事件主要包括2016年新增借款规模和新增对外担保规模过大以及公司高管严重违纪等。上述变化对相关城投企业的经营和偿债能力产生一定影响。  地方债发行：（1）上周全国共有贵州和湖北两个省份发行地方债，累计发行400.00亿元，全部为置换债；公开发行利率较招标下限上浮约46.50个BP，定向发行利率较国债收益率上浮约49个BP，发行成本较前一周有所增加；（2）本周无地方债发行公告。  城投债发行：（1）经历了前一周发行高峰，上周城投债发行规模环比下降19.26%，发行速度有所放缓；AAA城投债期限加权平均利差较前一周有所增加，需关注城投债发行利率上行趋势；（2）本周城投债待发行规模105.00亿元，期限主要分布在3年期以上。 一、上周要闻点评 铁岭新城连续两年出现亏损，被实行“退市风险警示” 【要闻简述】4月25日，铁岭新城投资控股股份有限公司（以下简称“铁岭新城”，股票代码000809.SZ）公布了其2016年审计报告，报告显示2016年公司净利润-2.40亿元，亏损金额较2015年扩大34.07%。根据《深圳证券交易所股票上市规则》，上市公司若连续两年出现亏损，则将被实行“退市风险警示”，铁岭新城于同一天发布公告证实了公司股票交易将从2017年4月26日开始被实行退市风险警示，股票简称相应的由“铁岭新城”变更为“*ST新城”。 【中债观点】 1、借壳上市，原借壳业务不再存续。铁岭新城是铁岭市新城区唯一的土地一级开发商，2011年9月铁岭新城通过持有中汇医药（2003年借壳四川第一纺织股份有限公司上市）34.37%的股权实现借壳上市。但自2011年起，中汇医药基本不再产生收入，公司主营变更为土地一级开发业务，成为典型的城投企业，并且具有城投企业普遍的盈利能力较弱的特点。 2、主业单一且持续瘫软，中短期内公司运营前景依然严峻。公司土地一级开发业务收入占公司营业总收入的90%以上，主营业务单一。受铁岭市经济持续低迷、区域土地及房地产市场疲软以及新城配套基建欠缺、购房需求严重不足等多因素叠加影响，自2014年起，公司所整理土地急剧缩减，2015年以来未实现任何土地出让，导致其近两年营业收入大幅缩减，成为近两年公司净利润大规模亏损的源头。目前公司存货中沉淀了逾50亿元的土地开发成本（占公司资产总额的比重超80%），而在房地产库存高企，现期经济发展后劲不足的情况下，铁岭市土地及房地产市场将在一段时间内仍维持目前疲软态势，公司土地一级开发业务运营前景依旧严峻。 3、已售土地回款严重滞后，大规模坏账计提加剧侵蚀公司利润。除土地一级开发业务收入瘫软、居高不下的财 共 10页，第 2页中债监测周报—地方政府及城投行业务费用侵蚀公司利润之外，自2015年，较大规模资产减值损失成为公司亏损扩大的重要“推手”。据公司审计报告披露，2015、2016年末，公司应收账款余额分别为6.31亿元、4.17亿元，基本全部为应收铁岭市土储中心地价款，其中截至2016年末，上述应收款项原值为8.81亿元，3年及以上账龄占比近90%，计提坏账准备4.64亿元，2016年形成坏账损失1.77亿元，加剧公司亏损面。可见，2015年以前，公司已售土地价款回收严重滞后，从而导致大规模坏账计提，未来公司应收土储中心地价款仍有很大可能被持续计提坏账，净利亏损状态或仍将持续。 4、利息支出及短期债务偿付主要依赖外部融资，但融资渠道受阻，短期流动性压力很大。公司每年需偿付约2亿元利息支出，但受2015年以来所整理土地均未出让拖累，公司经营性现金流入骤减，且年政府补贴仅约200万元，远无法覆盖利息支出，公司利息偿付严重依赖融资周转；截至2017年3月末，公司短期债务规模9.95亿元，但目前其账面现金类资产尚无法满足利息偿付需求，加之主营业务持续瘫软，公司短期债务周转基本完全依赖外部融资。但中债资信关注到：（1）公司账面基本无可供抵押的土地资产；（2）公司连续两年亏损，直接限制了年内公司债和企业债券的发行渠道，银行间债务融资工具发行审核或亦趋谨慎；（3）退市预警期，公司亦无法公开增发股票融资，股票融资仅可依赖定向增发，但考虑目前公司经营现状，增发股票融资难度亦较大；（4）公司剩余银行授信有限。综上所述，公司短期流动性压力很大。 二、上周城投企业重要事件公告 企业名称 公告时间 事件类型 事件详况及影响 存续债券 郴州福城高新投资有限公司 2017-4-25 新增借款规模过大 2016年公司新增借款超过上年末净资产20%，债务扩张速度过快 企业债15亿元 南京江宁科学园发展有限公司 2017-4-26 新增借款规模过大 2016年公司新增借款超过上年末净资产20%，债务扩张速度过快 企业债4.80亿元 浏阳市城市建设集团有限公司 2017-4-27 新增借款规模过大 2016年公司新增借款超过上年末净资产20%，债务扩张速度过快 CP7亿元、企业债37亿元 镇江交通产业集团有限公司 2017-4-27 新增借款规模过大 2016年公司新增借款超过上年末净资产20%，债务扩张速度过快 MTN12亿元、企业债20.80亿元、私募债55亿元、PPN20亿元 江苏高淳经济开发区开发总公司 2017-4-27 新增借款规模过大 2016年公司新增借款超过上年末净资产40%，债务扩张速度过快 企业债8亿元 德阳经开区建设投资有限公司 2017-4-27 新增借款规模过大 2016年公司新增借款超过上年末净资产40%，债务扩张速度过快 企业债9.60亿元 衡阳市城市建设投资有限公司 2017-4-25 新增对外担保规模过大 2016年公司新增对外担保超过上年末净资产20%，代偿风险加大 SCP8.50亿元、CP10亿元、MTN22亿元、企业债10.80亿元、PPN35亿元 桂阳县城市建设投资有限公司 2017-4-26 新增对外担保规模过大 2016年公司新增对外担保超过上年末净资产20%，代偿风险加大 企业债16亿元 江苏苏海投资集团有限公司 2017-4-26 新增对外担保规模过大 2016年公司新增对外担保超过上年末净资产20%，代偿风险加大 MTN9亿元、企业债19亿元 湖北省长江产业投资集团有限公司 2017-4-25 总经理严重违纪 公司党委副书记、总经理陈兰平严重失职，造成国有资产流失，被实行双开处理；加大内部管控风险 SCP5亿元、MTN25亿元、企业债4.50亿元、私募债20亿元、PPN10亿元 资料来源：Wind数据库，中债资信整理 三、上周地方政府及城投债券发行情况汇总 共 10页，第 3页中债监测周报—地方政府及城投行业 地方政府债券 发行规模：上周全国共有贵州和湖北2个省级政府发行地方债，累计发行9只债券，发行规模400.00亿元，较前一周同比下降53.94%，发行节奏大幅放缓；上周发行的地方债全部为置换债券（详见表1）。 发行利率：上周公开发行2只地方债，发行利率较招标下限平均上浮46.50个BP，发行成本较前一周有所增加；定向发行的地方债发行利率较发行当天同期限国债收益率大致上浮49个BP，高于2016年上浮40BP的平均水平。 表1：上周发行地方政府债券详细情况 债券简称 发行规模(亿) 发行期限(年) 债券评级 发行方式 票面利率(%) 票面利率与基准收益率差异(BP) 17贵州债03 80.00 3 AAA 公募 3.56 44.00 17贵州债04 120.00 7 AAA 公募 3.89 49.00 17湖北定向01 24.57 3 — 定向 3.65 41.30 17湖北定向02 24.57 5 — 定向 3.81 46.81 17湖北定向03 24.57 7 — 定向 3.98 51.51 17湖北定向04 8.19 10 — 定向 3.97 51.81 17湖北定向05 59.05 5 — 定向 3.81 46.81 17湖北定向06 23.62 7 — 定向 3.98 51.51 17湖北定向07 35.43 10 — 定向 3.97 51.81 注1：发行债券统计时间为4月20日17:00~4月27日17:00 注2：公开发行地方债基准收益率为招标下限，定向发行地方债基准收益率为发行当天同期限国债收益率 资料来源：中国债券信息网、Wind数据库，中债资信整理  城投债券 发行规模：上周总计发行城投债券59只，发行规模合计501.00亿元，环比降低19.26%，城投债发行规模较前一周有所减少。分级别看，除AA－城投债发行只数较前一周有所增加，其余级别城投债发行只数较前一周均有所减少，上周发债企业级别仍以AA为主，占比为54%；分行政等级看，市本级城投企业发行债券只数占比仍最大，为39%，但较前一周占比下降，而县本级城投企业发行债券只数占比较上周显著上升，为24%；分债券类型看，中期票据与（超）短期融资券发行规模较大，占比分别达33%与26%；分期限看，上周城投债发行期限仍以5~7年期为主，占比达56%（详见图1和图2.1~2.4）。 发行利率：上周AAA城投债期限加权平均利差为14.18BP，较前一周增加6.26个BP；上周AA城投债发行成本跳涨，发行利率接近7.00%，需关注行业发行利率上行趋势。其中，“17铁岭资产PPN001”、“17瓦房03”、“17枝金01”、”17高创02”和“17晋交01”等债券发行成本较基准收益率上浮点数较多（详见表2和表3）。 共 10页，第 4页中债监测周报—地方政府及城投行业 图1：上周城投债券发行规模和增速趋势 316.50255.5143.444.5348.5620.55013.13-3.173.20-3.243.27-3.313.31-4.064.07-4.134.14-4.204.21-4.270.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00-1000100200300400500600700发行规模(亿元)右轴：环比增速（%） 图2.1 新发债城投企业主体评级 图2.2 新发债城投企业行政级别 AA-, 7%AA, 54%AA+, 25%AAA, 14% 14%39%8%24%15%省本级市本级市辖区 图2.3 新发债城投企业债券类型 图2.4 新发债城投企业债券期限 共 10页，第 5页中债监测周报—地方政府及城投行业26%33%15%23%3%（超）短期融资券中期票据公司债企业债PPN 19%8%16%56%1%1年以内1-2年3-4年 表2：上周发行城投债券详细情况（按主体级别排序） 债券简称 发行主体 债券 评级 主体 级别 票面 利率（%） 发行期限（年） 基准 收益率（%） 票面利率与基准收益率差异（BP） 17豫高管MTN001 河南省收费还贷高速公路管理有限公司 AAA AAA — 3.00 4.7591 — 17合建投MTN001 合肥市建设投资控股(集团)有限公司 AAA AAA — 7.00 4.8924 — 17乌城投小微债 乌鲁木齐城市建设投资(集团)有限公司 AAA AAA 5.18 4.00 4.8521 32.79 17云投G1 云南省城市建设投资集团有限公司 AAA AAA 5.50 5.00 4.9002 59.98 17桂铁02 广西铁路投资集团有限公司 AAA AAA 5.08 3.00 4.7190 36.10 17海发01 海安县城建开发投资有限责任公司 — — 6.10 5.00 — — 17海滨资管MTN001 天津滨海高